清華大學(xué) 杜勝利
為什么我們要衡量價值
·股東作為企業(yè)的最終所有者，他們的利益才是企業(yè)最根本的利益
·股東的利益表現(xiàn)為企業(yè)帶來的收益超過其技入的資本
·股東的利益和其他利益相關(guān)者的利益是一致的
·股東價值的增如與社會整體的福利改進是一致的
為什么我們要衡量價值
·上市公司的最終目標是實現(xiàn)股東投資價值最大化，這就要求衡量公司業(yè)績的指標應(yīng)該準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。
·公司每年為股東創(chuàng)造的價值等于收入減去全部成本和費用后的剩余。
·傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標如稅后凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等無法準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值，主要是因為它們存在以下兩個缺陷:
（1）傳統(tǒng)指標的計算沒有扣除股本資本的成本1 ，導(dǎo)致成本的計算不完全，因此無法判公司為股東創(chuàng)造的價值的準確教量;
（2）傳統(tǒng)指標的計算以會計報表信息為基礎(chǔ)，而會計報表信息對公司業(yè)績的反映本身就存在部分夫真。
·1 以稅后凈利潤的計算為例，其中債務(wù)資本的成本在計算時已經(jīng)利息的形式扣除，但股 本資本的成本在計算中并沒有體現(xiàn)。
為什么我們要衡量價值
·經(jīng)濟附如價值 （Economic Va!ue Added，簡稱EVA）則是一種新型的公司業(yè)績衡量指標，它克服了傳統(tǒng)指標的上述缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，90年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充。
衡量公司成功最終財務(wù)目標是MvA記分板
如果不能創(chuàng)造價值,
·股票價格下降，可能面臨敵意收購
·資本將流向其他的地方，如其他公司，國外、銀行、消費
·如果一國的公司普遍不能創(chuàng)造價值，這個國家的競爭力也必將下降
·消費者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等所有利益相關(guān)者的利益都將受損
·管理層會受到來自董事會和活躍股東的壓力
投資者和經(jīng)理人員都在尋找最佳績效評價指標
·與價值創(chuàng)造活動高度相關(guān)
·盡可能客現(xiàn)，不受會計操縱的影響
·能正確評價經(jīng)理人員績效
·兼顧長期和短期
績效指標為什么很重要
·What you measure what you get
·績效指標進而影響組織的行為
·楚王好細腰，宮中多餓死
但MVA不適合作為 內(nèi)部績效指標
其它 的 指 標行嗎?
對會計的簡單回顧
會計不 能反映真 正 的 經(jīng) 營
會計指 標存在 的 問題
傳統(tǒng)指 標告 訴 了 我們什 么 ?
那么，以現(xiàn)全流為指標如何呢?
·現(xiàn)全流固然與價值緊密相關(guān)，是評價整體項目或投資的良好指標，但不是一個用于日常管理的好的績效指標
·因為：
-在投資初期，現(xiàn)全流往往是負的，無法以此判新經(jīng)理人員的當(dāng)期業(yè)績
-出現(xiàn)好的投資項目時，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報有利于增如股東價值
-有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的上績，可能是缺乏良好的投資機會，或過于保守的投資政策
最佳的績效指標應(yīng)該是這樣的·…
·與價值創(chuàng)造高度相關(guān)
·不受會計操縱的影響
·最能反映當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績
·有利于促使經(jīng)理人員追求股東價值
·簡單、清晰，易于接受和溝通
EVA是什 么
·EVA的基本理念是:
-資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險;
-也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報的收益率。
·實際上，EVA理念的始祖是剩余收入（Residual Income）或經(jīng)濟利潤（Economic Profit），并不是新觀念，作為企業(yè)業(yè)績評估指標已有200余年歷史。
·但EVA給出了剩余收益可計算的模型方法。
·在EVA注冊為商標后，為避免糾紛，分析人員一般只能使用經(jīng)濟利潤這一說法，但其本質(zhì)和EVA一致。
·EVA是一種基于會計系統(tǒng)的公司業(yè)績評估體系。
EVA的 淵 源
EVA產(chǎn) 生 背景
·EVA由JoeM.Stern等人創(chuàng)立。
-1964年，JoelM.Stern從Chicago商學(xué)院畢業(yè)后，進入Chase Manhattan銀行，通過實際考察和不懈思考，深感當(dāng)對流行的會計準則和會計收益，EPS等在衡量公司市場價值方面的嚴重缺陷，提出EVA方法。
-1982年，JoelM·Stern離開Chase Manhattan銀行，與G·Bennett Stewart? 合伙成立SternStewart&Co.財務(wù)咨詢公司，專門從事EVA應(yīng)用咨詢，并將EVA注冊為商標。
一1988年，JoelM·Stern創(chuàng)辦《Journal of Applied Corporate Finance》季刊，介紹和推廣EVA。
EVA產(chǎn) 生 背 景
·Stern Stewart&Co.財務(wù)咨詢公司每年計算全美1000家上市公司的EVA和市場增加值(MVA)，并在 《財富》雜志刊登。
-在EVA準則下，投資收益率高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況好壞和價值創(chuàng)造能力的評估標準，關(guān)鍵在于是否超過資本成本。
-由于EVA結(jié)果與常規(guī)的銷售收入、會計利潤或股票市值等指標排序結(jié)果大相徑庭，因而產(chǎn)生了較大的反響。
-例如，英特爾、可口可樂、微軟等公司資本收益遠遠超過資本成本，EVA>0,視為價值創(chuàng)造能力強的公司;而通用汽車，AT&T、lBM等公司資本收益低于資本成本，EVA<0，被認為股東價值受到破壞。
EVA產(chǎn) 生 的 社會和經(jīng)濟背 景
EVA產(chǎn) 生 的 管 理背景
EVA的計算
EVA 可以 并且應(yīng) 是簡 潔明了的
收入
-成本
-費用
息稅前收益
-所得稅
稅后凈營業(yè)利潤
EVA的計算
·經(jīng)濟附加值的計算是應(yīng)用經(jīng)濟附如值指標的第一步。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟附如值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本既包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。
·在實務(wù)中經(jīng)濟附加值的計算要相對復(fù)雜一些，這主要是由兩方面因素決定的:
-一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲;
-二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù)。由于各國的會計制度和資本市場現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟附加值指標的計算方法也不盡相同。
EVA的計算 一公式和變量
·由上可知，經(jīng)濟附加值的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本總額和加權(quán)平均資本成本。
·1.稅后凈營業(yè)利潤
稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回)，亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。
因此，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。
除此之外還需要對部分會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以糾正會計報表信息對真實業(yè)績的扭曲。
EVA的計算 一公式和變量
·2、 資本總額
-資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的帳面價值，也括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應(yīng)付帳款、應(yīng)付單據(jù)，其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負債。股本資本不僅包括普通股，還也括少數(shù)股東權(quán)益。
-因此資本總額還可以理解為公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用債后的凈值。
-同樣，計算資本總額時也需要對部分會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以糾正對公司真實投入資本的扭曲。
-在實務(wù)中既可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。
EVA的計算 一公式和變量
·3加權(quán)平均資本成本
-加權(quán)平均資本成本是指債務(wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計算的平均單位成本。
·除經(jīng)濟附加值外，實踐中經(jīng)常使用的概念還有單位資本經(jīng)濟附加值和每股經(jīng)濟附加值，這3個指標組成了經(jīng)濟附加值指標體系。
-單位資本經(jīng)濟附加值=經(jīng)濟附加值/資本總額
=稅后凈營業(yè)利潤/資本總額-加權(quán)平均資本成本
-其中稅后凈營業(yè)利潤/資本總額稱為投入資本收益率。
-每股經(jīng)濟附加值=經(jīng)濟附加值/普通股股數(shù)
EVA的計算 一 報表項目調(diào) 整
·如前所述，由于根據(jù)會計準則編制的財務(wù)報表對公司真實情況的反映存在部分失真，在計算經(jīng)濟附加值時需要對其些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整。實踐中選擇調(diào)整項目時遵循的原則是:
--重要性原則，即擬調(diào)整的項目涉及金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會嚴重扭曲公司的真實情況。
--可影響性原則，即經(jīng)理層能夠影響被調(diào)整項目。
--可獲得性原則，即進行調(diào)整所需的有關(guān)數(shù)據(jù)可以獲得。
--易理解性原則，即非財務(wù)人員能夠理解。
--現(xiàn)金收支原則，即盡量反映公司現(xiàn)全收支的實際情況，避免管理人員通過會計方法的選取操縱利潤。
EVA的計算 一 報表項目調(diào)整
·1、研究發(fā)展費用和市場開拓費用
- 在股東和管理層看來，研究發(fā)展費用是公司的一項長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)營業(yè)績，因此和其他有形資產(chǎn)投資一樣應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項目
- 同樣，市場開拓費用，如大型廣告費用會對公司未來的市場份額產(chǎn)生深遠影響，從 性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長期性資產(chǎn)。而長期性資產(chǎn)項目應(yīng)該根據(jù)該核資產(chǎn)的受益年限分期攤銷。
EVA的 計 算 一 報表項 目調(diào) 整
-但是，根據(jù)穩(wěn)健性原則規(guī)定，公司必須在研究發(fā)展費用和市場開拓費用發(fā)生的當(dāng)年列做期間費用一次性予以核銷。
-這種處理方法實際上否認了兩種費用對企業(yè)未來成長所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費用等同起來。
-這種處理方法的一個重要缺點就是可能會誘使管理層減少對這兩項費用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。
EVA的計算 一 報表項目調(diào)整
·這是因為將研究發(fā)展費用和市場開拓費用一次性計入費用當(dāng)年核銷，會成少公司的短 期利潤，減少這兩項費用則會使短期盈利情況得到改觀，從而使管理人員的業(yè)績上升， 收入提高。 美國的有關(guān)研究表明，當(dāng)管理人員臨近退休之際，研究發(fā)展費用的增長幅度確實有所降低。
-計算經(jīng)濟附加值時所作的調(diào)整就是將研究發(fā)展費用和市場開拓費用資本化。即將當(dāng)期發(fā)生的研究發(fā)展費用和市場開拓費用作為企業(yè)的一項長期投資加入到資產(chǎn)中，同時根據(jù)復(fù)式記帳法的原則，資本總額也增加相同數(shù)量。然后根據(jù)具體情況在幾年之中進行攤銷，攤銷值列入當(dāng)期費用抵減利潤。推銷期一般在3、4年至7，8年之間，根據(jù)公司的性質(zhì)和投入的預(yù)期效果而定。
EVA的計 算 一 報表項目調(diào) 整
·據(jù)統(tǒng)計，美國公司研究發(fā)展費用的平均有效時間為5年。經(jīng)過調(diào)整，公司投入的研究發(fā)展費用和市場開拓費用不是在當(dāng)期核銷，而是分期攤銷，從而不會對經(jīng)理層的短期業(yè)績產(chǎn)生負面影響，鼓勵經(jīng)理層進行研究發(fā)展和市場開拓，為企業(yè)長期發(fā)展增強后勁[1]
[1] 我國上市公司沒有義務(wù)在年報中披露研究發(fā)展費用的具體數(shù)額，而是作為管理費用的一部分。上市公司在使用經(jīng)濟附加值指標時可以根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)自行調(diào)整。
·2商譽
一 當(dāng)公司收購另一表公司并采用購買法(Purchasing Method)進行會計核算時，購買價格超過被收購公司凈資產(chǎn)總額的部分就形成商譽。
一 根據(jù)我國 《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，商譽作為無形資產(chǎn)的一種列示在資產(chǎn)負債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。這種處理方法的缺陷在于:
·其一，商譽之所以產(chǎn)生，主要是與被收購公司的產(chǎn)品品牌、聲譽、市場地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無形資產(chǎn)，不宜分期攤銷;
·其二，商譽攤銷作為期間費用會抵減當(dāng)期的利潤，影響經(jīng)營者的短期業(yè)績，這種情況在收購高科技公司時尤為明顯，因為這類公司的市場價值一般遠高于凈資產(chǎn)。但實際上經(jīng)營者并沒有出現(xiàn)經(jīng)營失誤，利潤的降低只是由于會計處理的問題而造成的。其結(jié)果就會驅(qū)使管理者在評估購并項目時首先考慮購并后對會計凈利潤的影響，而不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價值。
一計算經(jīng)濟附加值時的調(diào)整方法是不對商譽進行攤銷。
·具體而古，由子財務(wù)報表中已經(jīng)對商譽進行攤銷，在調(diào)整時就將以往的累計攤銷金額加入到資本總額中，同時把本期攤銷額加回到稅后凈營業(yè)利潤的計算中。
· 這樣利潤就不受商譽攤銷的影響，鼓勵經(jīng)理層進行有利于企業(yè)發(fā)展的兼并活動。
EVA的 計 算 一 報表項目調(diào) 整
·3遞延稅項
-當(dāng)公司采用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由于稅前會計利潤和應(yīng)納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。
-遞延稅項的最大來源是折舊。如許多公司在計算會計利潤時采用直線折舊時，而在計算應(yīng)納稅所得時則采用加速折舊法，從而導(dǎo)致折舊費用的確認出現(xiàn)時間性差異。正常情況下，其結(jié)果是應(yīng)納稅所得小于會計報表體現(xiàn)的所得，形成遞延稅項負債，公司的納稅義務(wù)向后推延，這對公司是明顯有利的。
-計算經(jīng)濟附加值時對遞延稅項的調(diào)整是將遞延稅項的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。
-同時，當(dāng)期遞延稅項的變化加回到稅后凈營業(yè)利潤中。也就是說，如果本年遞延稅項貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營業(yè)利潤中，反之則從稅后凈營業(yè)利潤中減去。
EVA的計算 一報表項目調(diào)整
·4各種準備
-各種準備包括壞賬準備，存款跌價準備奮，長、短期投資的跌價或減值準備等。
-根據(jù)我國企業(yè)會計制度的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準備金，準備金余額抵減對應(yīng)的資產(chǎn)項目，余額的變化計入當(dāng)期費沖減利潤。
-其目的也是出于穩(wěn)健性原則，使公司的不良資產(chǎn)得以適時披露，以避免公眾過高估計公司利潤而進行不當(dāng)投資。作為對投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。
一但對于公司的管理者而言，這些準備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實際減少，準備金余額的變化也不是當(dāng)期費用的現(xiàn)金支出。
一提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的資本總額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，因此不利于反映公司的真實現(xiàn)金盈利能力;同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金賬戶操縱賬面利潤。
一因此，計算經(jīng)濟附加值時應(yīng)將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的當(dāng)期變化加入稅后凈營業(yè)利潤。
EVA的計算 一報表項目調(diào)整
EVA的計算 一加權(quán)平均成本資本成本
·1·單位債務(wù)資本成本
-單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本，計算公式如下:
-稅后單位債務(wù)資本成本=稅前單位債務(wù)資本成本 *（所得稅稅率）
-我國上市公司的負債主要是銀行貸款，這與國外上市公司大量發(fā)行短期票據(jù)和長期債券的做法不同，因此可以以銀行資款利率作為單位債務(wù)資本成本。
EVA的計算一加權(quán)平均成本資本成本
-根據(jù)有關(guān)研究，我國上市公司的短期債務(wù)占總債務(wù)的90%以上，而且目前我國的銀行貸款利率尚未放開，不同公司貸款利率基本相同。因此，可采用中國人民銀行公布的一年期流動資金貸款利率作為稅前單位債務(wù)資本成本，并根據(jù)央行每年調(diào)息情況加權(quán)平均。不同公司的貸款利率實際上存在一定差別，不同公司可根據(jù)自身情況進行調(diào)整。
-所得稅率設(shè)定為15%。我國絕大多教上市公司的所得稅率為15%。
·2單位股本資本成本
-單位股本資本成本是普通股和少教股東權(quán)益的機會成本。通常報據(jù)資本資產(chǎn)價模型（CAPM）確定，計算公式如下:
-普通股單位資本成本=無風(fēng)險收益+β*市場組合的風(fēng)險溢價
-其中無風(fēng)險利率可采用5年期銀行存款的內(nèi)部收益率
·國外一般以國債收益作為無風(fēng)險收益表，我國的流通國債市場規(guī)模較小，居民的無風(fēng)險投資以銀行存款為主，因此以5年期銀行存款的內(nèi)部收益率代替。隨著國債市場發(fā)展，將來也可以國債收益率為基準。
EVA 的 計 算 一加權(quán)平均成本資本成本
一β系數(shù)反映該公司股票相對于整個市場（一般用股票市場指數(shù)來代替） 的系統(tǒng)風(fēng)險，β系數(shù)越大，說明該公司股票相對于整個市而言風(fēng)險越高，波動越大。
一β值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計算得來。
-市場組合的風(fēng)險溢價反映整個證券市場相對于無風(fēng)險收益率的溢價，市場組合風(fēng)險溢價暫考慮設(shè)定為4%。
·美國股市的風(fēng)險溢價均為6%，計算方法是將60年左右的時間段里標準普爾指數(shù)的年均收益率與長期國債的年均收益率相減。
·我國證券市場誕生只有不到10年的時間，各年的指數(shù)收益率相差較大，不宜采用這種方法計算風(fēng)險溢價。
·Femald的研究表明，由于我國金融市場中可供選擇的投資品種比較少，投資者對股票投資的風(fēng)險溢價要求要比美國低，這從我國股票市盈率一直比較高即可略知。
因此目前考慮將我國的市場風(fēng)險溢價定為4%，低于美國水平。當(dāng)然，這個教值也含有主觀判斷的成分。但不管選取什么數(shù)值，對研究，如經(jīng)濟附加值指標對股價變化的反 映能力，上市公司、行業(yè)之間的對比等均無影響。
EVA 的 計 算 一加杖平均成本資本成本
-特別需要提及的是，利息支出是計算經(jīng)濟附加值時的一個重要參數(shù)，我國上市公司的利潤表中僅披露財務(wù)費用的項目。根據(jù)我國的會計制度，財務(wù)費用中除利息費用外還包含利息收入、匯兌損益等項目，因此與利息支出完全不同，不能用作利息支出的近似。
-由于上市公司必須編制現(xiàn)金流量表，該表中包括利息支出一項，因此經(jīng)濟附加值計算中利息支出可引用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)。
EVA 的 計 算 一 計 算 步驟
步驟1：計算資本總額
起始:
普通股權(quán)益
加:
少數(shù)股東權(quán)益
遞延稅項貸方余額（借方余額則為負值）
累計商譽攤銷
各種準備金（壞帳準備、存貨跌價準備等）
研究發(fā)展費用的資本化金額
加：
短期借款
長期借款
長期借款中短期內(nèi)到期的部分
等于:
資本總額
EVA 的 計 算 一 計 算 步 驟
步驟2： 計算稅后凈營業(yè)利潤
起始:
稅后凈利潤
加:
利息費用
少數(shù)股東損益
加：
本年商譽攤銷
遞延稅項貸方余額的增加
其他準備金余額的增加
資本化研究發(fā)展費用
減:
資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷
等于:
稅后凈營業(yè)利潤
步驟3:
計算加權(quán)平均資本成本
（1）單位股本資本成本
（2）單位債務(wù)資本成本
（3）加權(quán)平均資本成本
步驟4 :計算經(jīng)濟附加值
經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權(quán)平均資本成本
EVA同 時衡量了 增 長和盈 利
EVA與股價直接相關(guān)
EVA比MVA更適合作績效指標
·不僅上市公司可以用，非上市公司也可以用
·可以分解到各個部門或業(yè)務(wù)單元
·完全依賴于經(jīng)營，不受股價波動的影響
·更客觀地反映了經(jīng)理人員的績效
EVA比其他的指標強在哪兒?
哪個EVA
會計調(diào) 整
計算NOPAT和CAPITAL
舉例 :完整的計算
對EVA的分析
Rol高不等于EVA高
EVA用于投資分析
EVA和MVA
EVA的廣泛應(yīng) 用
·經(jīng)濟附加值指標首先在美國得到迅速推廣。以可口可樂、 AT&T等公司為代表的一批美國公司從80年代中期開始嘗試將經(jīng)濟附加值作為衡量業(yè)績的指標引入公司的內(nèi)部管理之中，并將經(jīng)濟附加值指標最大化作為公司目標。
·以可口可樂公司為例，該公司從1987年開始正式引入經(jīng)濟附加值指標。
·實踐中可口可樂公司通過兩個渠道增加公司的經(jīng)濟附加值:
·一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑科餐具等回報低于資本成本的業(yè)務(wù);
·另一方面通過適度增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16%下降列12%。
·結(jié)果，1987年開始可口可樂公司的經(jīng)濟附加值連續(xù)6年以平均每年27%的速度增長，該公司的股票價格也在同期上升了300%，遠遠高于同期標準普爾指教55%的漲幅。
·可口可樂公司的總裁Coizueta將公司取得的巨大成就歸功于經(jīng)濟附加值指標的引入。
EVA的廣泛應(yīng)用
·90年代中期以后，在上述公司成功經(jīng)驗的示范效應(yīng)下，許多大公司也相繼引入了經(jīng)濟附加值指標。
一位學(xué)者的現(xiàn)點
EVA試圖解決Michael Jensen在《自由現(xiàn)金流的代理成本:公司財務(wù)和接管》（《美國經(jīng)濟評論》，卷70第2號，1986年5月）一文中所闡述的代理問題。他指出成熟的公司往往能產(chǎn)生顯著的現(xiàn)金流，但多趨向于持有，或是以過度投資或業(yè)務(wù)多元化的方式浪費掉。運用EVA，由于要補償資金成本，因此可以在一定程度減低公司固有的對任何業(yè)務(wù)、項目和收購進行投資的沖動，盡管它們可能會有盈刊，但不足以償付其資金成本。
應(yīng)用篇
·EVA的創(chuàng)立，為管理帶來了一次革命，這就是基于價值的管理（Value Based Management，VBM)
·VBM強調(diào)的是企業(yè)的一切行為都因服從為股東創(chuàng)造價值的最高準則
應(yīng)用狀況
·EVA經(jīng)過Stern Stewart &Co.財務(wù)顧問公司近20多年不遺余力的推廣，已成為美國資本市場和企業(yè)富有競爭力的資本運作績效評價指標。
·自1982年成立以來，有近300家大公司采用EVA體系作為下屬業(yè)務(wù)單元業(yè)績評估和經(jīng)營者獎勵依據(jù)。包括Coca-Cola、AT&T、Quaker Oats、Briggs &Stratton以及CSX等巨型跨國集團。許多公司聲稱采用EVA后價值迅速增長。
·麥肯錫、畢馬威等管理、會計咨詢公司也提供EVA咨詢服務(wù)。
·EVA還受到高盛、CS第一波士頓等投資銀行的分析家和基金經(jīng)理的歡迎，認為用未來預(yù)期EVA解釋公司股票價格比每股收益或凈資產(chǎn)收益率好，希望根據(jù)EVA投資來賺取超額收益。
主要的應(yīng)用
通用語言 信息迅速有效地流轉(zhuǎn)
行動步驟
價值驅(qū)動:如何改善EVA
舉例：利用價值樹分析評標EVA對價值驅(qū)動因素的敏感性
激勵制度：使經(jīng)理人員象所有者一樣思考
·建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵制度使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。
·經(jīng)營者的獎勵是他為所有者創(chuàng)造的增量價值的一部分。
·以EVA為績效指標，可以使經(jīng)理人員象所有者一樣思考和行為?？梢栽诤艽蟪潭壬暇徑庖蛭幸淮黻P(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險和逆向選擇。最終降低全社會的管理成本。
·正確的激勵制度的建立和實施是落實EVA的最關(guān)美鍵的制度保障。
·最終必將對組織行為產(chǎn)生積極影響
對獎金庫 的說明 和舉例
舉例 :NPV和貼現(xiàn)EVA等價
用EVA看高科技公司
由于對利潤和成本的定義不同于傳統(tǒng)會計，高科技公司顯得沒有那么泡沫了。因為：
·大量的研究和開發(fā)費用是對未來的投資，不應(yīng)該全部在當(dāng)前作為費用處理。
·大量的廣告投入也有類似的問題。
·.com公司的價值在于它的未來。
EVA的 分析 方 法
舉例 : 用EVA看amazon.com
不 同 的 眼光
排名對比
照妖鏡 : 猴 王是什 么 ?
Stern SteWart公司
現(xiàn)實中 的EVA
實例 : Herman Miller公司
實例：（CalPERs）
·即加利福尼亞公共雇員退休系統(tǒng)
·是加洲最大退休基金
·以EVA為標準對所投資公司進行績效評估
·EVA表現(xiàn)最差的一些公司被列為需要進行公司治理結(jié)構(gòu)改革的對象
實例： Oppenheimer資本公司
在Oppenheimer我們把客戶的錢當(dāng)自己的錢。我們只向那些努力創(chuàng)造價值的公司投資。我們發(fā)現(xiàn)衡量價值的最好的方法是EVA。對我們來說，EVA時刻念念不忘。
一Eugene Vesell Oppenheimer總裁
對波士頓 咨詢公司的批駁
EVA的優(yōu)點
·節(jié)約經(jīng)營資產(chǎn)成本
·可以代表股東價值最大化
·使經(jīng)營者與股東目標一致
EVA的缺 陷
·EVA仍然是會計估計值
·應(yīng)用過程比較復(fù)雜
·公司的特珠性與EVA模板的僵硬性
·EVA的短視
，EVA偏袒規(guī)模大，低收益的公司
·調(diào)整的隨意性
EVA應(yīng) 用 的局 限性
·（1）適用范圍的局限
·t一般認為，，EVA只能用于有限范圍的企業(yè)，而不適用于金融機構(gòu)，周期性企業(yè)、新成立公司等企業(yè)。
-金融機構(gòu)：金融機構(gòu)有著特珠法定資本金要求，不適用于EVA。而且，把貸款總額作為使用資產(chǎn)將高估資本成本，導(dǎo)玫結(jié)果扭曲。
-周期性企業(yè)：分析周期性企業(yè)時，由于利潤波動太大，可能引起EVA數(shù)值扭曲。對于這類企業(yè)，通過與競爭對手比較來分析公司似乎更為恰當(dāng)。
-新成立企業(yè)：新成立企業(yè)利潤波動也很大。但是，使用EVA的公司必須是一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)。而新成立企業(yè)在創(chuàng)立初期還無法為市場帶來新產(chǎn)品。
-資源公司：資源公司必須投大大量的資金去識別和取得資源庫存。EVA將資本化所有勘探費用，無論發(fā)現(xiàn)礦藏與否。問題在于資本化費用并不必然與勘探價值相關(guān)。EVA將勘探費用和機械設(shè)備視為一樣，進行資本化處理。事實上，對于能源公司來說，由于商品價格變化、工藝進步等原因，潛在儲量價值將隨時間上漲；而機械設(shè)備價值將隨折舊逐漸降低。
·(2)通貨膨脹影響
-EVA使用資產(chǎn)歷史成本，沒有考慮到通貨膨脹的影響，如資產(chǎn)重置價值。這樣，EVA無法反映資產(chǎn)真實收益水平。扭曲程度因公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資周期、折舊政策不同而有所差別。不同行業(yè)受到影響的程度不一樣。
·(3)折舊影響
-采用直線法折舊時，EVA抑制公司成長。在新資產(chǎn)使用初期，由于資本基礎(chǔ)較大，資本成本較高，EVA偏低。隨著折舊增加，資本基礎(chǔ)逐漸變小，EVA成比例增長。這樣，有著大量新投資的公司反而比舊資產(chǎn)較多的公司EVA低。這顯然不能用來比較公司實際盈利能力。
EVA應(yīng) 用 的局 限性
-據(jù)Stern Stewart說，EVA不適用于新成立企業(yè)，風(fēng)險投資公司。這類企業(yè)在初期還不能為市場帶來新產(chǎn)品。此外，采取積極擴張戰(zhàn)略的組織可能有著EVA為負，MVA卻為正。也就是說，擴張型企業(yè)的經(jīng)營活動可能利于股東利益最大化，但得不列EVA的配合，EVA仍表現(xiàn)為負，如果以EVA作為激勵系統(tǒng)的基礎(chǔ)，雇員無法得到紅利補償。
-解決辦法是修改折舊計劃，將過去強調(diào)使用初期或使用期間平均化的折舊方法改為強調(diào)使用期末，如采取年金折舊法，從而克服不平滑資本成本的影響，避免因資產(chǎn)處于不同使用階段而影響EVA值。
·（4)資本成本波動
-公司可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)選擇來改變資本成本。但是，這只能由高層管理者決定。但是在不同時期，資本成本常是EVA等式中最不穩(wěn)定，易變的變量。例如，如果公司在現(xiàn)有資產(chǎn)中投資，預(yù)期會創(chuàng)造顯著經(jīng)濟價值?？墒?，幾個月內(nèi)，市場收益率迫使資本成本上升，新投資變成損耗價值，而不是期望的創(chuàng)造價值。資本成本波動引起EVA波動。這樣，EVA使那些操作層經(jīng)理面臨他們無法控制的風(fēng)險。
EVA應(yīng) 用 的局限性
·(5)EVA是歷史性的而不是前瞻性的
-EVA無法衡量一家公司在行業(yè)創(chuàng)造財富中的相對地位。也就是說，它無法提供公司在行業(yè)新增財富中的份額。公司可能有著相對健康的EVA，但和競爭對手相比在喪失著財富份額。
·(6)EVA只是資本效率指標
-資本效率在財富驅(qū)動中重要性已不及二十年前。在信息時代中，EVA無法說明專利等無形資產(chǎn)的價值，但是這些資產(chǎn)在許多高科技企業(yè)如微軟的財富創(chuàng)造過程中起了主要作用。
EVA不是萬靈藥
我們 的愿 望
·使為股東創(chuàng)造價值成為中國公司的最高信念
·使EVA成為資本市場判新公司優(yōu)劣的最重要的指標之一
·使廣大的中國公司成為VBM的信仰者和身體力行者
中國的宏觀環(huán)境
中 國的 資本市場
中 國的會計環(huán)境
國 內(nèi)EVA研究現(xiàn)狀
迫切的 需求
·上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)的客觀評價
·基金的需求，正確深入的價值評估
