【摘要】價值創(chuàng)造是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的重要功能，因為它既能夠滿足創(chuàng)新性資源配置的組織控制要求，又能夠通過股權(quán)連接的資源通道滿足知識交流和創(chuàng)新的需求。
一、引言
內(nèi)部資本市場的形成是和多元化、多部門的大企業(yè)以及企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展緊密相連的。通過一個“權(quán)威”在企業(yè)內(nèi)部按照市場的原則分配資源是內(nèi)部資本市場的本質(zhì)特征。威廉姆森因此將多元化經(jīng)營的企業(yè)集團(tuán)視為是一個信息充分的內(nèi)部資本市場，集團(tuán)總部由于信息的優(yōu)勢而在分配和監(jiān)管投資方面比外部資本市場做得更好。在發(fā)展中國家，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場被視為是在外部資本市場缺乏效率的情況下的一種次優(yōu)的制度安排，其資金籌集能力和資本分配的有效性對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。對內(nèi)部資本市場的爭議也在于其與外部資本市場的關(guān)系：是替代還是互補(bǔ)？波特認(rèn)為外部資本市場與內(nèi)部資本市場的資本分配是彼此相連的，兩者共同組成了一個自行強(qiáng)化的國家資金分配體系。筆者認(rèn)同這一觀點(diǎn)。因為內(nèi)部資本市場資本分配的戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)可以避免純市場機(jī)制下的短期化傾向，同時其財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)又能避免純權(quán)威機(jī)制中的政治性（即權(quán)利、地位和影響戰(zhàn)勝純粹的商業(yè)考慮）。也就是說，和外部資本市場重在價值評估不同，內(nèi)部資本市場更強(qiáng)調(diào)價值創(chuàng)造。
二、價值創(chuàng)造的途徑
格蘭特認(rèn)為價值創(chuàng)造的途徑有兩個：一個是由于公司處在“有吸引力的行業(yè)”中使其獲得的超額收益；另一個是公司在一個行業(yè)中由于所取得的競爭優(yōu)勢地位使其獲得的超過行業(yè)平均水平的投資回報。兩者又是相關(guān)的：企業(yè)資源的價值體現(xiàn)在需求、稀缺性和可獲得性三個方面交互作用的結(jié)果，即一項資源為顧客所需、不可能為競爭對手所模仿并且其創(chuàng)造的利潤能為企業(yè)所有。顯然，創(chuàng)新所導(dǎo)致企業(yè)資源的獨(dú)有和難以模仿是企業(yè)資源具有價值的重要基礎(chǔ)，而合理配置企業(yè)有價值的資源才能帶來超額收益。正如Teece（2000）所指出的：在充分競爭的市場上，競爭優(yōu)勢只能來自不可交易的資產(chǎn)的所有權(quán)及其成功的利用。需要注意的是，影響企業(yè)資源價值的因素是在不斷變化的。因此，企業(yè)資源的難以模仿“實(shí)際上只不過是一個程度問題——關(guān)鍵在于時間和難度”。也就是說，企業(yè)不可能坐享其成，依靠容易延續(xù)價值的資源獲取租金，因為許多創(chuàng)新者和模仿者很快就會侵蝕這些資源的價值。企業(yè)需要通過“創(chuàng)造新毀滅”不斷去營造新的競爭優(yōu)勢。
對企業(yè)資源與價值創(chuàng)造關(guān)系的關(guān)注使人們尋求發(fā)現(xiàn)哪些影響企業(yè)價值的核心資源。結(jié)果是導(dǎo)致了核心競爭力、知識性資源（尤其是默認(rèn)性知識）、動態(tài)能力等概念的產(chǎn)生。或者說，人們越來越發(fā)現(xiàn)企業(yè)資源和績效之間存在因果模糊性的問題?？梢钥隙ǖ氖?，這種模糊性和企業(yè)知識性資源、尤其是默認(rèn)性知識相關(guān)。這種知識的形成有極大地依賴于企業(yè)的集體學(xué)習(xí)能力，是通過“干中學(xué)”的長期經(jīng)驗積累的結(jié)果。這種模糊性所形成的模仿障礙也是企業(yè)保持長期競爭優(yōu)勢的重要保證。
這種變化也引起了資本概念的拓展：資本不再僅僅局限于傳統(tǒng)意義上的財務(wù)性資本，而且拓展到了人力資本、關(guān)系資本和結(jié)構(gòu)資本等知識性資本。蔣琰和茅寧（2007）指出，知識型資本與財務(wù)資本的耦合作用是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉：企業(yè)績效既來自于財務(wù)資本的投入，又源于知識性資本的價值轉(zhuǎn)化，二者相互耦合，作為一個整體的動態(tài)系統(tǒng)來創(chuàng)造企業(yè)價值。下圖顯示了這一耦合過程。
蔣琰和茅寧所作的實(shí)證分析證明了這一資本網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的成立，即財務(wù)資本對人力資本有投資轉(zhuǎn)化作用；知識性資本三要素之間存在著循環(huán)轉(zhuǎn)化作用（只有個體人力資本向集體人力資本的轉(zhuǎn)化被證實(shí)）；財務(wù)資本和知識性資本對于企業(yè)績效都發(fā)揮著重要影響。其中，由于財務(wù)資本缺乏異質(zhì)性，使得企業(yè)單純依賴財務(wù)資本進(jìn)行價值創(chuàng)造具有很大的風(fēng)險；而由于知識性資本的異質(zhì)性特征，使得通過財務(wù)資本和知識性資本之間的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)所進(jìn)行的價值創(chuàng)造則有較好的規(guī)避風(fēng)險的作用。
三、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的價值創(chuàng)造
企業(yè)集團(tuán)的競爭優(yōu)勢可以體現(xiàn)在兩個方面，一是企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)（集團(tuán)公司或母公司）的優(yōu)勢資源向集團(tuán)成員企業(yè)的擴(kuò)散能夠增強(qiáng)其競爭能力；二是集團(tuán)成員企業(yè)之間資源的互補(bǔ)性可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的整體優(yōu)勢。當(dāng)然，企業(yè)間交流和擴(kuò)散資源的性質(zhì)影響了企業(yè)間關(guān)系的形成，進(jìn)一步導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)構(gòu)成的不同層次。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的價值創(chuàng)造也主要是對創(chuàng)新和知識交流提供了制度保證。
?。ㄒ唬﹥?nèi)部資本市場與創(chuàng)新
奧蘇麗文（2000）認(rèn)為創(chuàng)新具有開發(fā)性、組織性和戰(zhàn)略性三個特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了創(chuàng)新性資源配置需要財務(wù)承諾、組織整合和戰(zhàn)略控制三個制度條件。在拉讓尼克（2002）看來，這三個制度條件均強(qiáng)調(diào)了資源配置的組織控制：組織整合意味著是由組織而非市場來創(chuàng)造影響人們?nèi)绾畏峙淦鋭趧拥募睿回攧?wù)承諾意味著是由組織而非市場來控制資金在不同用途上的配置；戰(zhàn)略控制意味著是由組織而非市場來決定生產(chǎn)能力投資的類型。從這個意義上說，通過一個“權(quán)威”在企業(yè)內(nèi)部按照市場的原則分配資源為主要特征的內(nèi)部資本市場較好地滿足了這一需求。
內(nèi)部資本市場的運(yùn)作很大程度上受到企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略及相應(yīng)組織結(jié)構(gòu)、管理系統(tǒng)和領(lǐng)導(dǎo)模式的影響和制約。資本配置的戰(zhàn)略性導(dǎo)向也正是內(nèi)部資本市場的基本特征。企業(yè)集團(tuán)有兩個基本戰(zhàn)略層次：規(guī)定公司參與競爭的行業(yè)和市場范圍的集團(tuán)戰(zhàn)略以及確定公司如何在一個特定行業(yè)或市場中進(jìn)行競爭的業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略。正如格蘭特所強(qiáng)調(diào)指出的，一個企業(yè)成功的關(guān)鍵應(yīng)該是建立競爭優(yōu)勢：盡管公司業(yè)務(wù)的范圍包含競爭優(yōu)勢來源，但公司競爭優(yōu)勢的本質(zhì)與公司能夠取得成功的下屬企業(yè)的活動范圍和市場有關(guān)。價值創(chuàng)造依賴于企業(yè)獨(dú)特資源的維護(hù)和升級——它需要創(chuàng)新性資源配置。企業(yè)集團(tuán)只有在明確的戰(zhàn)略定位下，充分利用自身的資源優(yōu)勢，踏踏實(shí)實(shí)地加強(qiáng)研究開發(fā)、構(gòu)建有效的營銷體系或改善制造效率，通過持續(xù)的投資提升主業(yè)的競爭優(yōu)勢和市場競爭地位，這樣才能實(shí)現(xiàn)姜汝祥所謂的“戰(zhàn)略牽引型”可持續(xù)發(fā)展，也才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場相對于外部資本市場的效率性。
（二）內(nèi)部資本市場與知識交流
郭培民（2001）認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的形成過程就是母公司資源向子公司擴(kuò)散的過程，母子公司實(shí)質(zhì)上是一種資源關(guān)系，而且是建立在兩公司間的物化資源關(guān)系基礎(chǔ)之上的知識資源擴(kuò)散關(guān)系。從動態(tài)來看，企業(yè)集團(tuán)是母子公司雙方根據(jù)彼此發(fā)展需求，利用這一關(guān)系資源平臺，通過資源在雙方的擴(kuò)散，將雙方的資源進(jìn)行融合與再造，為雙方的發(fā)展創(chuàng)造新資源的過程，是一種動態(tài)化的不斷發(fā)展變化的過程。在這一過程中，以股權(quán)為基礎(chǔ)的資本聯(lián)結(jié)紐帶是一個重要的“資源管道”，連接了集團(tuán)成員企業(yè)資源相互輸送。也就是說，物化資源的聯(lián)結(jié)成為知識資源等擴(kuò)散和傳輸?shù)摹肮艿馈?。梁磊等?003）也認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)是將難以定價的企業(yè)異質(zhì)化的資源和組織能力以股權(quán)的形式加以定價，并成為交易完成后母公司對下屬企業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)和控制的依據(jù)。因此，筆者認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)這一以母子公司為核心的網(wǎng)絡(luò)組織，應(yīng)該是一個更大的關(guān)系資源平臺。只不過處于集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的不同層次，其擴(kuò)散和融合的資源并不完全相同，但最終結(jié)果應(yīng)是網(wǎng)絡(luò)的每個成員都可以從網(wǎng)絡(luò)的資源擴(kuò)散獲得有價值的資源，并且通過資源的融合與再造形成新的有價值的資源。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體利益的最大化，才有可能使集團(tuán)保持長期競爭優(yōu)勢。
在波特看來，為了維護(hù)競爭優(yōu)勢，企業(yè)集團(tuán)需要對其資源與能力進(jìn)行持續(xù)的創(chuàng)新與升級，并且認(rèn)為這種“創(chuàng)新與升級”越來越依賴于在諸如員工技能、供應(yīng)商關(guān)系等無形資產(chǎn)項目上的投資。但這類投資往往具有投資報酬難以計量或短期內(nèi)效果難以顯現(xiàn)的問題，因而需要將投資的財務(wù)規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃結(jié)合在一起。從這個意義上來說，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場，憑借其信息和控制優(yōu)勢，通過將戰(zhàn)略與財務(wù)目標(biāo)和人力資源管理結(jié)合起來而成為集團(tuán)獲得和保持競爭優(yōu)勢的制度保障。
四、結(jié)語
企業(yè)集團(tuán)（大企業(yè)）由于其資金和技術(shù)優(yōu)勢而成為一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的主要“發(fā)動機(jī)”（張維迎，2004）。在我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和趕超階段的情況下，企業(yè)集團(tuán)更是具有不可替代的作用。然而，我國經(jīng)濟(jì)近20多年的飛速增長是我國企業(yè)集團(tuán)更偏向“機(jī)會牽引性”的發(fā)展方式，其表現(xiàn)就是集團(tuán)戰(zhàn)略的模糊性和行為的投機(jī)性。例如，盡管不相關(guān)多元化導(dǎo)致企業(yè)衰敗的例子隨處可見，但中國企業(yè)卻依然樂此不疲。正是從這個意義上，江小涓認(rèn)為中國企業(yè)目前“關(guān)鍵是財務(wù)安全”。以穩(wěn)健著稱的海信集團(tuán)董事長周厚健也指出“既然我們無一例外的不掌握核心技術(shù)，那么我們的核心競爭力首先就不是技術(shù)，而是財務(wù)的可持續(xù)能力和良好的財務(wù)狀況?！币虼?，我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場在發(fā)揮其節(jié)約交易成本作用的同時，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)通過其資源集中和優(yōu)化配置來創(chuàng)造價值的功能，這也是我國企業(yè)集團(tuán)長期生存和發(fā)展的根本途徑。
