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起源于20世紀(jì)中葉并在20世紀(jì)90年代得到迅速發(fā)展的行為財(cái)務(wù)學(xué)，以投資者和經(jīng)理人的非理性為分析起點(diǎn)，更加逼近真實(shí)市場(chǎng)行為，為研究投資者和經(jīng)理人在資產(chǎn)管理實(shí)踐中的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用提供了理論基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論以心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果來(lái)分析財(cái)務(wù)行為主體（包括投資者和經(jīng)理人）的各種心理特征，并以此來(lái)研究其決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)行為主體是非理性人，情緒與認(rèn)知偏差的存在使其無(wú)法做到理性預(yù)期和效用最大化，并且其非理性行為將導(dǎo)致市場(chǎng)的非有效。以行為財(cái)務(wù)理論的上述基本觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)投資者和經(jīng)理人非理性行為的解讀和透視，可以考察其對(duì)公司資本配置的影響。

一、投資者和經(jīng)理人兩大財(cái)務(wù)行為主體的理性組合

在公司資本配置過(guò)程中，影響公司價(jià)值最大化的兩大財(cái)務(wù)行為主體就是投資者和經(jīng)理人。投資者和經(jīng)理人理性與非理性的行為對(duì)公司資本配置具有重大影響。可以通過(guò)圖1來(lái)描述投資者和經(jīng)理人理性與非理性行為之間的關(guān)系。

二、投資者非理性行為對(duì)公司資本配置的影響

（一） 投資者非理性行為對(duì)公司融資決策的影響

（二） 投資者非理性行為對(duì)公司投資決策的影響

（三） 投資者非理性行為對(duì)公司股利政策的影響

由此，一些學(xué)者進(jìn)一步提出了股利迎合理論。他們認(rèn)為：投資者通常將公司分為兩類(lèi)，支付現(xiàn)金紅利的公司和不支付現(xiàn)金紅利的公司。投資者對(duì)這兩類(lèi)公司的興趣及紅利政策偏好時(shí)常發(fā)生變化，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。為了獲得股票溢價(jià)，公司經(jīng)理人通常迎合投資者偏好制訂紅利政策。當(dāng)投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避，對(duì)支付現(xiàn)金股利的股票給予溢價(jià)時(shí)，管理者就支付現(xiàn)金股利；當(dāng)投資者偏好股票股利，對(duì)股票股利給予溢價(jià)時(shí)，管理者就支付股票股利。

我國(guó)上市公司股利政策的一個(gè)明顯傾向是：較少發(fā)放現(xiàn)金股利，而經(jīng)常采用股票股利的形式。這一方面取決于上市公司的“現(xiàn)金流偏好意愿”，另一方面投資者對(duì)不同股利政策的反應(yīng)也是影響公司制訂股利政策的一個(gè)重要因素。在我國(guó)，投資者在獲得現(xiàn)金股利時(shí)要先扣除較高的所得稅，而如果采用股票股利的形式，在可以避稅的同時(shí)，還可以通過(guò)股權(quán)稀釋效應(yīng)，使單位股票的絕對(duì)值降低，投資者會(huì)產(chǎn)生該股票有強(qiáng)烈的填權(quán)傾向的預(yù)期。所以，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利往往反映平淡，而將高比例配送的股利政策看成是一個(gè)利好消息。

總之，投資者的非理性行為對(duì)公司的融資決策、投資決策以及股利政策等都有著深刻的影響，從而影響著公司資本配置的效率。公司在利用投資者的心理偏差制訂相應(yīng)的投融資決策時(shí)，還要努力克服管理者自身的非理性行為，以致力于實(shí)現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值最大化。