1990年由于不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格暴跌，美國(guó)各銀行停止向外貸款。此時(shí)，資本市場(chǎng)趁機(jī)取代了銀行來(lái)發(fā)揮金融中介的作用。有趣的是，當(dāng)時(shí)剛發(fā)展起來(lái)的抵押證券市場(chǎng)不斷調(diào)整住房抵押信貸。這種住房抵押信貸在前幾年可能已經(jīng)大幅下降了。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，1991年輕度的經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)更加嚴(yán)重。但這種觀點(diǎn)仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。
我們1991年輕度的經(jīng)濟(jì)衰退和日本長(zhǎng)期存在的問(wèn)題形成了鮮明的對(duì)比。日本的金融體制是以銀行為基礎(chǔ)的金融中介的典型例子。眾所周知所謂的“大企業(yè)集團(tuán)體制”是一個(gè)主要以銀行為中心，同時(shí)使所有公司相當(dāng)依賴銀行信貸的體制。因此，日本銀行危機(jī)的后果之一就是它延長(zhǎng)了信用恐慌的時(shí)間。一些日本公司的確想通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)幫它們渡過(guò)難關(guān)。在銀行總貸款基本持平的情況下，過(guò)去十年日本國(guó)內(nèi)發(fā)行的公司債券增加一倍還要多。然而由于銀行貸款在日本的資金來(lái)源中一直占主導(dǎo)的地位，因此這種非銀行借貸數(shù)量的上升并不足以改變?nèi)毡拘庞每只诺臓顩r。
日本政府現(xiàn)在正不斷向銀行系統(tǒng)注入資金以使它們重新資本化。雖然政府已經(jīng)作出了一些重要努力，但是它仍需在金融體制多樣化方面取得重大的進(jìn)展。這是促進(jìn)長(zhǎng)期復(fù)蘇的一個(gè)關(guān)鍵因素，雖然它不是唯一的關(guān)鍵因素。解決日本危機(jī)也必然比解決美國(guó)危機(jī)要困難得多。這同樣證明了金融多元化有助于限制經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的破壞。
這就使人們不禁要問(wèn)如果東亞國(guó)家不是如此依賴銀行作為它們金融中介的話，它們?cè)谶^(guò)去18個(gè)月里出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)有多嚴(yán)重呢？人們很容易理解購(gòu)買不能對(duì)沖的短期美元債務(wù)并投資于國(guó)內(nèi)的泰銖貸款可能會(huì)由于美元匯率的不穩(wěn)而造成泰國(guó)銀行停止向外貸款。但為什么停止貸款會(huì)造成經(jīng)濟(jì)崩潰呢？如果泰國(guó)有一個(gè)能發(fā)揮功能的資本市場(chǎng)并同時(shí)擁有必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，造成的后果就可能要輕得多。
在危機(jī)爆發(fā)之前，我們很少有理由懷疑東亞國(guó)家30年持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是由銀行提供資金的。經(jīng)濟(jì)和銀行信貸的快速增長(zhǎng)使得無(wú)效貸款占銀行總資產(chǎn)的比例較低。缺少可替換的中介形式并沒(méi)有多大的影響。這就象車胎如果沒(méi)有漏氣，缺少后備輪胎并沒(méi)有多大關(guān)系一樣。東亞國(guó)家就是沒(méi)有“后備輪胎”。(責(zé)任編輯：上海論文網(wǎng))
