隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場(chǎng)化程度的不斷提高，特別是加入WTO以后，我國(guó)企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大。全球一體化進(jìn)程逐漸深化，區(qū)域市場(chǎng)的融合，使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)加劇，金融市場(chǎng)巨幅震蕩，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增大。在此經(jīng)營(yíng)背景下，如何管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)重要課題。金融衍生品的投資作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，成為我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、降低或規(guī)避經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)必然選擇。航空業(yè)經(jīng)營(yíng)是涉及國(guó)際業(yè)務(wù)、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)典型行業(yè)，為規(guī)避外匯收支和航油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，采用金融衍生品套期保值是其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。筆者以南方航空股份有限公司的金融衍生品投資為例來(lái)說(shuō)明這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要性，及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生的影響。
一、南方航空金融衍生品投資情況回顧
南方航空股份有限公司（后文均簡(jiǎn)稱為“南方航空”）于1995年3月25日注冊(cè)成立，1997年7月分別在香港聯(lián)合交易所和紐約證券交易所上市，共發(fā)行1 174 178 000股H股，2003年7月在上海證券交易所上市并發(fā)行1 000 000 000股每股面值1元的A股股票。南方航空是中國(guó)最大的航空運(yùn)輸企業(yè)之一，主要從事國(guó)內(nèi)、地區(qū)和國(guó)際定期及不定期航空客、貨、郵、行李運(yùn)輸業(yè)務(wù)、通用航空業(yè)務(wù)、航空器維修服務(wù)、國(guó)內(nèi)外航空公司的代理業(yè)務(wù)以及航空配餐服務(wù)。①
南方航空的經(jīng)營(yíng)過(guò)程涉及大量的外幣交易業(yè)務(wù)。例如2010年的境外營(yíng)業(yè)收入達(dá)1 393 800萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)收入的18.16%；此外，公司持有大額的外幣現(xiàn)金和大量的外幣應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)。因此匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果產(chǎn)生很大的影響。另一方面，航空業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本中，很大的一塊成本在于航油的消耗上。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，航油成本占比已超過(guò)經(jīng)營(yíng)成本的30%。因而國(guó)際航油近年來(lái)的巨幅震蕩顯然會(huì)在航空業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中顯現(xiàn)出來(lái)，進(jìn)而影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。為此，南方航空采用了一系列金融衍生工具來(lái)管理相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
筆者查閱了近八年來(lái)南方航空的年報(bào)資料②，資料顯示，南方航空進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的金融衍生品有兩種，一種是為管理外幣票款收入的外幣期權(quán)；另一種是減少航油波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生影響的航油期權(quán)產(chǎn)品。
由于航油價(jià)格的單邊上揚(yáng)，給南方航空的經(jīng)營(yíng)成本造成了很大壓力。2004年公司航油成本達(dá)604 997萬(wàn)元，和上年比增長(zhǎng)了56.5%；2005年航油成本增長(zhǎng)將近翻番，有98.2%的增長(zhǎng)。因此，為控制航油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在2006年和2007年南方航空公司與境外銀行達(dá)成航油期權(quán)交易合約。2006年達(dá)成了以每桶43美元到60美元的合約價(jià)格購(gòu)買原油12 300 000桶的期權(quán)合約；2007年達(dá)成了以每桶42美元到64美元的合約價(jià)格購(gòu)買原油3 300 000桶的期權(quán)合約；另一方面，還向?qū)κ址绞鄢隽巳加驼J(rèn)沽期權(quán)合約7 800 000桶，合約價(jià)格每桶40美元至54美元，合約已于2008年了結(jié)。此后由于航油價(jià)格開(kāi)始走低，公司停止了航油期權(quán)的交易。
另一方面，為管理公司因海外辦事處的客票銷售收入扣除有關(guān)費(fèi)用支出后的日元凈現(xiàn)金流入而產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)，從2007年開(kāi)始簽訂了若干外匯期權(quán)合同。根據(jù)公司年報(bào)披露的信息，相關(guān)合同條款規(guī)定，“……需在合同列明的未來(lái)各月交割日，分別按約定的匯率賣出日元以購(gòu)入 1 000 000 美元及 1 500 000 美元，若交割日的即期美元兌換日元匯率低于合同列明的某一特定匯率，則按約定的匯率賣出日元以購(gòu)入 2 000 000美元及 3 000 000美元。于 2008年 12月 31 日，本集團(tuán)尚有 2 份未到期外匯期權(quán)合同，合同金額約為 64 000 000 美元至128 000 000美元（2007年： 35 000 000美元至 70 000 000美元）?！雹邸?010年12月 31日尚有兩份未到期外匯期權(quán)合同。根據(jù)合同條款規(guī)定，本集團(tuán)需在合同列明的未來(lái)各月交割日，分別按約定的匯率賣出日元以購(gòu)入 1 000 000 美元及1 500 000美元，若交割日的即期美元兌換日元匯率低于合同列明的某一特定匯率，則按約定的匯率賣出日元以購(gòu)入 2 000 000美元及 3 000 000美元。上述外匯期權(quán)合同已分別于2011年1月及 2011年 2月到期并結(jié)算?！?④
南方航空持有的外幣期權(quán)合約和燃油期權(quán)合約在其持有期間，按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求均確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)或交易性金融負(fù)債，并于期末重新確認(rèn)公允價(jià)值。表1總結(jié)了南航持有金融衍生工具期間由于公允價(jià)值變化產(chǎn)生的損益情況。
二、衍生金融工具使用效果分析
本文以南方航空持有的燃油期權(quán)合約為例來(lái)加以分析，外匯期權(quán)合約的財(cái)務(wù)效應(yīng)從理論上來(lái)說(shuō)和前者沒(méi)有什么本質(zhì)不同。
眾所周知，航油成本是航空公司最大的成本消耗，我國(guó)航空業(yè)航油成本已經(jīng)超過(guò)了總成本的30％，航油價(jià)格的上漲將直接增加航空公司的成本。為規(guī)避航油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本變化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)航油進(jìn)行套期保值是航空業(yè)的必然選擇。從南方航空的歷年年報(bào)中可以看出，其參與燃油期權(quán)合約交易的動(dòng)機(jī)就在于對(duì)航油不斷上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。從2007年年報(bào)披露的相關(guān)信息可以看出，南方航空簽訂的是一個(gè)期權(quán)合約組合。該組合中南方航空買入了看漲期權(quán)，同時(shí)又賣出了看跌期權(quán)，這就等同于南方航空持有一個(gè)空頭“范圍遠(yuǎn)期”（Range Forward），又稱為“領(lǐng)子期權(quán)”（Collars）。這一組合的收益狀況如圖1所示。這一衍生金融工具的套保策略是：在一家公司持有一筆受險(xiǎn)的資產(chǎn)（或未來(lái)收入）時(shí)，持有多頭的“范圍遠(yuǎn)期”；持有一筆受險(xiǎn)的債務(wù)（或未來(lái)成本費(fèi)用支出）時(shí)，持有空頭的“范圍遠(yuǎn)期”。
由圖1可以看出，南航持有的燃油期權(quán)在航油價(jià)格上漲時(shí)可以獲得收益，從而抵補(bǔ)航油成本上升的損失，航油下跌時(shí)會(huì)帶來(lái)不利的后果。然而值得注意的是，南方航空售出看跌期權(quán)合約的選擇權(quán)在合約相對(duì)方，在航油價(jià)格下跌時(shí)，南方航空只能被迫行權(quán)，可能會(huì)帶來(lái)巨大損失，這是該期權(quán)組合的一個(gè)最大弊端。因此，該期權(quán)組合在航油價(jià)格走高時(shí)是有利可圖的。從國(guó)際航油的走勢(shì)來(lái)看，國(guó)際航油價(jià)格從本世紀(jì)初開(kāi)始了一輪單邊上漲行情，這輪上漲行情于2008年7月份突然逆轉(zhuǎn)，國(guó)際航油價(jià)格從每桶147.25美元（2008年7月11日最高價(jià)，也是歷史最高價(jià)）開(kāi)始快速下挫，在2009年5月份破每桶40美元（見(jiàn)圖2）。南方航空在燃油期權(quán)合約上的損益也和國(guó)際原油的價(jià)格走勢(shì)相吻合。2006年國(guó)際油價(jià)有個(gè)階段性下跌，當(dāng)年南航在期權(quán)合約上的損失為2 600萬(wàn)元；2007年油價(jià)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，油價(jià)突破100美元整數(shù)關(guān)口，南航當(dāng)年的期權(quán)合約彌補(bǔ)上年的損失后還有200萬(wàn)元的公允價(jià)值上升收益。幸運(yùn)的是，2008年南方航空結(jié)清了所有的燃油期權(quán)合約，不然巨額虧損不可避免。例如，東方航空持有和南航類似的期權(quán)組合，2008年因此造成了累計(jì)640 100萬(wàn)元的損失。因此，從南方航空參與金融衍生品交易進(jìn)行套期保值的后果看，應(yīng)該是起到了風(fēng)險(xiǎn)降低的效應(yīng)。但是相對(duì)于2007年燃油成本（1831 600萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)了13.1%）而言，其對(duì)成本控制的影響顯然是微不足道的。
三、衍生金融工具使用評(píng)述
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衍生金融工具是指從傳統(tǒng)金融工具中派生出來(lái)的新型金融工具，其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約，具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，且具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)等特征。隨著金融國(guó)際化和自由化的發(fā)展，由傳統(tǒng)金融衍生工具衍生出來(lái)的金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融衍生工具已成為國(guó)際金融市場(chǎng)上頻繁運(yùn)用的交易手段，金融衍生工具市場(chǎng)已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主角。我國(guó)也有許多企業(yè)參與這一產(chǎn)品的交易，其目的是基于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，對(duì)自身受險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。然而2008年次貸危機(jī)開(kāi)始，國(guó)際大宗商品開(kāi)始大幅下挫，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，使得我國(guó)很多企業(yè)在金融衍生品交易中遭受巨額損失。2008年6月底，國(guó)航套保損失37億元，東航套保損失18.3億元，江西銅業(yè)套保損失13.5億元。2008年8月底，中國(guó)遠(yuǎn)洋的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)合約公允價(jià)值損失近2億元。由此引發(fā)了公眾對(duì)參與衍生金融工具交易的質(zhì)疑，為此也引起了學(xué)界的廣泛思考。
對(duì)于套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)文章很多，我國(guó)在期貨市場(chǎng)創(chuàng)立之初學(xué)界就有了相關(guān)的研究。王建（1993）、朱世武、李豫、董樂(lè)（2004）、鄭尊信（2008）、宋軍、吳沖鋒、毛小云（2008）等對(duì)在我國(guó)期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值的策略進(jìn)行了研究；包曉林（1995）對(duì)套期保值進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的分析；林孝貴（2002）、劉列勵(lì)、黃鵬（2006）、王賽德（2006）、楊萬(wàn)武、遲國(guó)泰、余方平（2007）、劉京軍（2008）、王玉剛、遲國(guó)泰、楊萬(wàn)武（2009）等對(duì)套期保值模型和最優(yōu)比率進(jìn)行了分析與實(shí)證；齊明亮（2004）、王駿、張宗成（2005）、方虹、陳勇（2008）、梁權(quán)熙、歐陽(yáng)宗旨、廖焱（2008）、劉京軍、曾令、梁建峰（2009）等實(shí)證了套期保值的有效性；袁衛(wèi)秋（2006）、郭玲、陰永晟（2009）等對(duì)上市公司套期保值的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入分析；李毓（2006）、曹中紅（2008）、付勝華、檀向球（2009）、孫才仁（2009）等都肯定了套期保值在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。
此外，竇登奎和盧永真（2010）還對(duì)我國(guó)企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具套期保值進(jìn)行了系統(tǒng)的調(diào)查研究。他們對(duì)我國(guó)上市公司使用衍生金融工具進(jìn)行了盈虧分析，認(rèn)為運(yùn)用衍生金融工具總體凈虧損是由少數(shù)企業(yè)造成的，衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)被過(guò)度夸大了。如果是有效套期保值，即使衍生金融工具發(fā)生浮虧，與其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)也會(huì)發(fā)生增值，所以不會(huì)降低企業(yè)的總價(jià)值。運(yùn)用衍生金融工具對(duì)企業(yè)的價(jià)值只以盈虧為判斷標(biāo)準(zhǔn)是有失偏頗的，通過(guò)衍生金融工具套期保值對(duì)企業(yè)還有其他重要的經(jīng)濟(jì)效用和價(jià)值。
因此，使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值并不存在理論上的問(wèn)題。在當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)上商品價(jià)格大幅波動(dòng)、金融動(dòng)蕩時(shí)期，我國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理中適當(dāng)使用金融工具不僅是必要的，還是必需的。從圖2布倫特原油價(jià)格的走勢(shì)中可以看出國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)幅度達(dá)400%。在南方航空2010年年報(bào)的附注中披露，“假定燃油消耗量不變，燃油價(jià)格上升10%，將導(dǎo)致本集團(tuán)本年度運(yùn)營(yíng)成本上升人民幣234 900萬(wàn)元?！比绻戏胶娇詹贿M(jìn)行航油的套期保值，任由航油價(jià)格波動(dòng)，勢(shì)必對(duì)經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。
?。ǘ┭苌鹑诠ぞ呤褂门c套期保值策略
公司參與衍生金融工具的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)有兩個(gè)，一個(gè)是為公司的受險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值；另一個(gè)動(dòng)機(jī)是從金融衍生品的價(jià)格波動(dòng)中獲利。
成功的套期保值需要建立一套可操作的目標(biāo)。Alan C·Shapiro在其所著的《跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理》中認(rèn)為，在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中企業(yè)套期保值的目標(biāo)或顯或隱地包括六個(gè)目標(biāo)：1.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小化；2.由于匯率變動(dòng)而造成的收益波動(dòng)最小化；3.交易風(fēng)險(xiǎn)最小化；4.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小化；5.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小化；6.避免意外大額損失。顯然，這六個(gè)目標(biāo)也是所有其他資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理實(shí)踐中或顯或隱存在的。然而，一個(gè)成功的套期保值策略應(yīng)該以減少企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，其他任何一個(gè)單個(gè)的目標(biāo)都不夠完備，在具體的操作指導(dǎo)中都難以有效管理企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)失控，甚至帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生巨額損失。
從南方航空采用套期保值工具的分析中可以看出，這一組合對(duì)公司航油成本的風(fēng)險(xiǎn)控制在航油上漲時(shí)有不錯(cuò)的效應(yīng)，但在航油下跌時(shí)會(huì)侵蝕公司利潤(rùn)。對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)管理方式深入分析可以發(fā)現(xiàn)，上述期權(quán)組合中兩個(gè)期權(quán)都說(shuō)明，簽訂合約時(shí)南方航空對(duì)航油市場(chǎng)油價(jià)作出看漲的研判，組合中的買入看漲期權(quán)就能很好地對(duì)航油成本實(shí)現(xiàn)套期保值作用，然而同時(shí)賣出看跌期權(quán)，這不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，而且抵銷了原套期保值的作用。作此安排的原因無(wú)非是減少或抵銷期權(quán)交易費(fèi)用，在航油持續(xù)上漲中獲利。問(wèn)題在于南方航空對(duì)航油市場(chǎng)油價(jià)作出看漲的研判是否正確，如果市場(chǎng)走勢(shì)相反，就會(huì)造成巨額損失。顯然，這種依靠預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的投資安排就是一種投機(jī)行為。因此，可以看出南方航空的套期保值策略目標(biāo)是：降低合約成本和市場(chǎng)投機(jī)獲利。在航油價(jià)格單邊上揚(yáng)時(shí)期，通過(guò)衍生品投資獲利具有很大的吸引力，我國(guó)很多企業(yè)也曾從中嘗到甜頭。顯然，這樣的策略不僅套期保值效果不佳，反而增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
正如有些學(xué)者所指出的，簡(jiǎn)單的套期保值技術(shù)就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)，問(wèn)題在于如何根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型和所處的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)選擇何種技術(shù)。而通過(guò)上述分析可以看出，套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性保障、核心問(wèn)題在于套期保值策略目標(biāo)的正確性，然后才是具體的套期保值技術(shù)的適用性。實(shí)際上，我國(guó)也不乏利用套期保值成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。中石油在國(guó)際原油市場(chǎng)上的套期保值業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨貿(mào)易掛鉤，并未在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上出現(xiàn)損失；中國(guó)最大的棕櫚油進(jìn)口加工企業(yè)天津聚龍集團(tuán)通過(guò)套期保值鎖定利潤(rùn)的原則，最終在國(guó)際棕櫚油價(jià)格的暴跌中站穩(wěn)了腳跟。這些企業(yè)套期保值的有效性保障并不在于采用了更好的技術(shù)，而在于策略目標(biāo)的明確與正確。因此，不同的目標(biāo)會(huì)影響不同技術(shù)的選擇，不同技術(shù)會(huì)產(chǎn)生不同的套期保值效果，但首要的核心問(wèn)題在于策略目標(biāo)。南方航空的外匯期貨合約就很好地對(duì)其日元收入進(jìn)行了套期保值。
四、使用衍生金融工具的進(jìn)一步思考
從上述分析可以看出，南方航空使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值的策略是不明晰的，或者說(shuō)策略目標(biāo)是套期保值與投機(jī)套利并行。顯然為投機(jī)套利而參與金融衍生品交易對(duì)于非金融投行專業(yè)機(jī)構(gòu)而言是風(fēng)險(xiǎn)極大的、不明智的理財(cái)策略。遺憾的是我國(guó)很多企業(yè)基于這樣的目的投入衍生品交易市場(chǎng)（當(dāng)然，可能有些企業(yè)根本就沒(méi)有相應(yīng)的策略目標(biāo)，而是盲目投機(jī)而已），這也是我國(guó)很多企業(yè)在2008年遭受巨額虧損的原因之一。然而，這樣不理智的策略目標(biāo)能得以制定并實(shí)施，不得不引起我們的警覺(jué)與思考。筆者認(rèn)為，其中最值得思索與探討的核心問(wèn)題在于公司治理與風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)問(wèn)題。對(duì)此，我國(guó)的相關(guān)研究還很鮮見(jiàn)，在國(guó)外，這已是一個(gè)研究熱點(diǎn)。
在風(fēng)險(xiǎn)管理理論中，代理沖突引發(fā)了企業(yè)套期保值活動(dòng)和治理機(jī)制之間的關(guān)系，比如管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡、保護(hù)個(gè)人偏愛(ài)的項(xiàng)目等都會(huì)影響公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略（Stulz，1984；Tufano，1998等）。國(guó)外的研究視角主要在于這幾個(gè)方面：公司治理如何影響企業(yè)套期保值時(shí)金融衍生工具的使用？衍生金融工具的使用是為了對(duì)股東財(cái)富最大化進(jìn)行套期保值，還是對(duì)管理者效用最大化套期保值，或者是為了投機(jī)？為此，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究（Froot et al，1993；Bodnar et al，1998等）。一致的結(jié)論是公司治理水平對(duì)企業(yè)套期保值策略目標(biāo)、使用的衍生金融工具、套期保值對(duì)公司價(jià)值均有顯著影響。此外，國(guó)外還關(guān)注國(guó)家水平的公司治理機(jī)制（country level governance mechanisms）問(wèn)題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響（Berkman and Bradbury，1997；Bartram、 Brown and Fehle，2003等）。
可見(jiàn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和公司治理水平以及國(guó)家水平的公司治理機(jī)制都是密切相關(guān)的。我國(guó)企業(yè)的公司治理機(jī)制不完善已得到很多研究結(jié)論的證實(shí)，然而這種不完善的公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略目標(biāo)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？對(duì)企業(yè)使用的套期保值技術(shù)選擇的影響又如何？都是有待深入研究的課題。
