一、引言
盈余管理，是經(jīng)營者運(yùn)用會(huì)計(jì)手段或者安排交易來改變財(cái)務(wù)報(bào)告，以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)業(yè)績的理解或者影響以報(bào)告會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)的合約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。企業(yè)管理者進(jìn)行盈余管理，有兩種實(shí)現(xiàn)方式：會(huì)計(jì)操縱型盈余管理和真實(shí)盈余管理（Schipper，1989）。前者單純通過操縱會(huì)計(jì)數(shù)字改變財(cái)務(wù)信息，其手段主要包括變更會(huì)計(jì)政策以及變更會(huì)計(jì)估計(jì)等；后者則為通過進(jìn)行真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響財(cái)務(wù)信息，其手段主要包括降價(jià)促銷、過度生產(chǎn)以及削減必要的研發(fā)支出或者期間費(fèi)用等。與會(huì)計(jì)操縱型盈余管理相比，真實(shí)盈余管理雖然很早就被學(xué)術(shù)界所認(rèn)識(shí)，但在過去很長一段時(shí)間都沒有引起國內(nèi)外研究者的重視，只有一些比較散碎的研究成果。但是近年來，國外學(xué)者對(duì)真實(shí)盈余管理的研究興趣明顯加強(qiáng)，涌現(xiàn)出了一批比較有分量的研究成果，已有的研究顯示，在英美這些發(fā)達(dá)國家的上市公司中，管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)普遍與實(shí)證會(huì)計(jì)理論“三大假設(shè)”有顯著相關(guān)關(guān)系（Roychowdhury，2006；Amy Y. Zang，2007；Gunny，2010；Cohen，2010）。在國內(nèi)，目前專門探討管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)還沒有，國外已有研究結(jié)論在我國上市公司是否成立還有待檢驗(yàn)。本文選取2002年至2004年我國制造業(yè)所有上市公司為樣本，研究了企業(yè)管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證會(huì)計(jì)的“三大假設(shè)”，拓展盈余管理的研究廣度。
二、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) Jensen和Meckling（1976）將企業(yè)定義為“一組契約的聯(lián)結(jié)”（a nexus of contracts）實(shí)證會(huì)計(jì)理論的創(chuàng)始人Watts和Zimmerman（1986）以契約觀賦予了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)新的內(nèi)涵：“那些有關(guān)于產(chǎn)權(quán)和契約理論的文獻(xiàn)認(rèn)為，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)常被用于各種契約（債務(wù)契約、薪酬契約和企業(yè)內(nèi)外部各種章程），這些契約往往包括對(duì)企業(yè)的各種限制，正是由于這些契約是以會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)的，進(jìn)而產(chǎn)生了對(duì)計(jì)算和報(bào)告會(huì)計(jì)數(shù)字的需要?！备M(jìn)一步，基于契約觀，他們提出了實(shí)證會(huì)計(jì)理論的“三大假設(shè)”：債務(wù)契約假設(shè)、薪酬契約假設(shè)和政治成本假設(shè)。圍繞著這“三大假設(shè)”，西方學(xué)者進(jìn)行了大量研究（Healy，1985；Jones，1991；Deangelo，1994；Sweeney，1994），這些研究結(jié)論均表明，“三大假設(shè)”對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)政策的選擇，盈余管理的方向和強(qiáng)度都是有顯著影響，下面，本文從“三大假設(shè)”的視角出發(fā)，分析其對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響，并提出本文研究假設(shè)：
（1）債務(wù)契約。經(jīng)典的代理理論表明，公司的債權(quán)人與股東之間存在代理沖突（Jensen和Meckling，1976）。企業(yè)債權(quán)人將資金借給企業(yè)，只能夠取得固定的回報(bào)率，其看重的乃是企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性和按期收取利息，到期收回成本的無風(fēng)險(xiǎn)性。而企業(yè)股東以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，通常會(huì)強(qiáng)迫管理者投資高收益的項(xiàng)目，卻往往忽視了這些項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)。所以債權(quán)人在將資金借給企業(yè)的同時(shí)，通常會(huì)與企業(yè)訂立一些限制性契約，當(dāng)企業(yè)違反這些契約的時(shí)候，債權(quán)人對(duì)企業(yè)進(jìn)行加息或者提前收回本金等懲罰。實(shí)證會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，那些處于債務(wù)違約邊緣或者違約可能性很大的公司，通常會(huì)進(jìn)行調(diào)增利潤的盈余管理活動(dòng)。債權(quán)人衡量企業(yè)長期償債能力的主要指標(biāo)之一就是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。宗文龍等（2009）發(fā)現(xiàn)，在我國2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則首次允許企業(yè)資本化研發(fā)費(fèi)用以后，資產(chǎn)負(fù)債率越高的上市公司，越傾向于將研發(fā)費(fèi)用資本化處理。Roychowdhury（2006）研究證明，在美國的上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)中的真實(shí)盈余管理活動(dòng)強(qiáng)度成顯著的正相關(guān)關(guān)系。由此，提出本文第一個(gè)假設(shè)：
假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈
?。?）薪酬契約。根據(jù)代理理論和激勵(lì)理論，在兩權(quán)分立的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)股東和管理者之間存在利益沖突，企業(yè)股東在無法直接觀察管理者是否努力工作的情況下，可以基于企業(yè)盈余信息，與管理者簽訂薪酬契約，以降低代理成本，增加企業(yè)價(jià)值（Jensen and Meckling，1976）。以盈余信息為基礎(chǔ)的薪酬契約，使企業(yè)管理者是否領(lǐng)取薪酬以及領(lǐng)取多少薪酬取決于企業(yè)年末的利潤的水平，不可避免地導(dǎo)致了企業(yè)管理者產(chǎn)生為了獲取更高報(bào)酬而進(jìn)行盈余管理活動(dòng)的動(dòng)機(jī)。Watts和Zimmerman（1986）也指出，由于公司高管報(bào)酬是以會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)設(shè)定的，在其他條件相同的情況下，公司經(jīng)理為了提高個(gè)人效用，傾向于采用盈余管理手段操縱企業(yè)當(dāng)期報(bào)告利潤水平?？梢灶A(yù)計(jì)，當(dāng)期企業(yè)會(huì)計(jì)利潤比較低的管理者，相較于企業(yè)會(huì)計(jì)利潤高的管理者而言，其具有更加強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)運(yùn)用盈余管理手段提高報(bào)告利潤，以獲得更高的報(bào)酬。由此，提出本文第二個(gè)假設(shè)：
假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，營業(yè)業(yè)績?cè)讲畹纳鲜泄荆芾碚邔?shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈
?。?）政治成本。企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤，通常被相關(guān)部門認(rèn)為是企業(yè)壟斷市場的“證據(jù)”，進(jìn)而對(duì)企業(yè)進(jìn)行反壟斷懲罰，為了避免被懲罰，企業(yè)的管理者會(huì)產(chǎn)生進(jìn)行盈余管理調(diào)減報(bào)告利潤的動(dòng)機(jī)。政治成本動(dòng)機(jī)通常是和企業(yè)規(guī)模聯(lián)系在一起的，企業(yè)規(guī)模越大，在市場中的壟斷地位越強(qiáng)，越容易受到政府監(jiān)管部門和外界的關(guān)注，企業(yè)管理者盈余管理的動(dòng)機(jī)就會(huì)越大。國外不少學(xué)者的實(shí)證研究也都證明了政治成本動(dòng)機(jī)的存在（Han等，1998；Monem，2003）。我國學(xué)者高燕（2008）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，其財(cái)務(wù)報(bào)表中的可操縱應(yīng)計(jì)利潤越小。宗文龍等（2009）研究表明，企業(yè)規(guī)模越大，越有可能將無形資產(chǎn)的開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行費(fèi)用化處理，降低當(dāng)期盈余。申慧慧（2010）發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，越傾向于進(jìn)行調(diào)減利潤的盈余管理。Gunny（2010）針對(duì)美國的上市公司進(jìn)行的研究也顯示，企業(yè)真實(shí)盈余管理的活動(dòng)強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此，提出本文第三個(gè)假設(shè)：
假設(shè)3：在其他條件相同的情況下，上市公司規(guī)模越大，管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越微弱
?。ǘ颖具x取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2002年至2004年三年期間，滬深兩市交易所所有上市的制造業(yè)公司為研究樣本，選取2002年至2004年的年度數(shù)據(jù)，是因?yàn)槲覈鴱?001年開始實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2005年開始股權(quán)分置改革，選擇在此之間期間的樣本數(shù)據(jù)，可以排除這些事件的影響。選擇制造業(yè)上市公司作為研究樣本，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司占我國所有上市公司的半數(shù)以上，是典型的實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，具有很好的研究代表性，并且可以排除行業(yè)的影響。另外，本文所選數(shù)據(jù)均選自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文所用統(tǒng)計(jì)軟件為STATA10.0版?？偣搏@取初始樣本4161個(gè)，為了保證回歸結(jié)果可靠，按照如下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：剔除所有不是制造業(yè)類的上市公司，關(guān)于行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，參照的是我國證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)；剔除所有在2000年至2004年年度期間新上市的公司，許多研究表明，我國企業(yè)在首次公開發(fā)行股票前會(huì)進(jìn)行調(diào)增利潤的盈余管理活動(dòng)，導(dǎo)致隨后年度經(jīng)營業(yè)績的下降（張宗益等，2003；徐浩萍等，2009；陳勝藍(lán)，2010），選取滯后兩年的數(shù)據(jù)可以較好地排除掉這種影響；剔除研究期間任意一年證券名稱前被冠以“ST”或者“*ST”的樣本數(shù)據(jù)；剔除樣本期間任意一年企業(yè)Roe絕對(duì)值超過100%的樣本數(shù)據(jù)；剔除樣本期間，任意一年變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過以上樣本篩選程序后，最后共獲得1149個(gè)研究樣本，樣本的分布情況如（表1）所示。
（三）模型構(gòu)建和變量定義 從已有的關(guān)于真實(shí)盈余管理的文獻(xiàn)來看，Roychowdhury（2006）對(duì)真實(shí)盈余管理的估計(jì)方法比較具有代表性。將真實(shí)盈余管理的手段具體分為三種：第一種為銷售手段，企業(yè)管理者利用降價(jià)促銷、賒銷等方式刺激當(dāng)期的銷售量，在銷售的邊界利潤增長率為正的情況下，銷售量的增長會(huì)使得當(dāng)期利潤上升，但是當(dāng)期現(xiàn)金流量不僅不會(huì)同步上升，反而會(huì)下降；第二種手段為生產(chǎn)手段，企業(yè)管理者可以擴(kuò)大當(dāng)期的產(chǎn)品生產(chǎn)量，降低每個(gè)產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?，?dāng)分?jǐn)偟墓潭ǔ杀鞠陆捣瘸^邊際成本上升的幅度時(shí)，擴(kuò)大產(chǎn)量就可以導(dǎo)致當(dāng)期利潤的上升，同時(shí)企業(yè)的營業(yè)成本和存貨的價(jià)值也會(huì)上升；第三種手段為經(jīng)營手段，企業(yè)管理者可以削減企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中各項(xiàng)必要的費(fèi)用支出（如研發(fā)支出、職工培訓(xùn)費(fèi)以及職工福利等），達(dá)到激增當(dāng)期利潤的目的，在當(dāng)期利潤上升的同時(shí)，企業(yè)當(dāng)期的期間費(fèi)用會(huì)下降。對(duì)應(yīng)于三種手段，Roychowdhury（2006）構(gòu)建了三個(gè)計(jì)量模型以估計(jì)企業(yè)真實(shí)盈余管理強(qiáng)度的大?。?
式（3）
以上三式：下標(biāo)i代表特定企業(yè)，t代表第t期。變量CFO代表企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，選用企業(yè)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量項(xiàng)目數(shù)值替代。SALES代表企業(yè)的銷售量，選用利潤表中的主營業(yè)務(wù)收入項(xiàng)目數(shù)值替代。?駐SALES為第t期主營業(yè)務(wù)收入與上期主營業(yè)務(wù)收入之差，A代表總資產(chǎn)，用資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)值替代。PROD為企業(yè)當(dāng)期企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的總成本，用利潤表中主營業(yè)務(wù)成本與資產(chǎn)負(fù)債表中存貨變化量之和替代。EXP代表企業(yè)可以操縱的費(fèi)用，因?yàn)槲覈?cái)務(wù)報(bào)表中沒有具體披露研發(fā)費(fèi)用，所以用利潤表中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用項(xiàng)目數(shù)值之和替代。選用分年度，分行業(yè)的截面樣本數(shù)據(jù)代入上面三個(gè)模型進(jìn)行OLS回歸分析，估計(jì)出企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的經(jīng)營性現(xiàn)金流量、所生產(chǎn)產(chǎn)品的總成本以及所發(fā)生的期間費(fèi)用。各個(gè)模型經(jīng)回歸后的殘差分別代表了企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理所導(dǎo)致的非正常經(jīng)營現(xiàn)金流量R_CFO，非正?？偝杀綬_POD以及非正常期間費(fèi)用R_EXP。根據(jù)以上分析，如果企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理，當(dāng)期企業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出以下的一個(gè)或者多個(gè)特征：較低的經(jīng)營性現(xiàn)金流量，即R_CFO<0；較高的生產(chǎn)成本，即R_PROD>0；較低的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，即R_EXP<0。為了方便模型比較，將R_CFO和R_EXP各乘-1，轉(zhuǎn)化為正值，然后和R_PROD相加，得出衡量企業(yè)真實(shí)盈余管理總體強(qiáng)度的變量RM，具體計(jì)算如下式：RMit=R_PODit-R_EXPit-R_CFOit 式（4）
為了研究企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)與實(shí)證會(huì)計(jì)理論三大假設(shè)相關(guān)的動(dòng)機(jī)，驗(yàn)證本文所提出的各個(gè)假設(shè)，構(gòu)建如下總體估計(jì)模型：RMit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（5）
在具體進(jìn)行OLS回歸分析中，不可避免會(huì)出現(xiàn)各種估計(jì)誤差，真實(shí)盈余管理強(qiáng)度的三個(gè)分指標(biāo)在合成總體指標(biāo)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)正負(fù)相抵現(xiàn)象，影響最后結(jié)論，為了避免這種現(xiàn)象，參照總體估計(jì)模型，對(duì)三個(gè)分指標(biāo)同樣進(jìn)行OLS回歸分析，模型如下：
NEGR_CFOit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（6）
R_PRODit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（7）
NEGR_EXPit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（8）
在式（5）至式（8）四個(gè)估計(jì)模型中，被解釋變量為真實(shí)盈余管理的分指標(biāo)或者合成指標(biāo)，解釋變量中的Lev、Roe和Size分別代表與本文研究假設(shè)相關(guān)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)?？刂谱兞緽igfour為虛擬變量，當(dāng)企業(yè)聘用的注冊(cè)會(huì)計(jì)師來自國際“四大”時(shí)，變量取1，否則取0，在模型中加入此控制變量是為了排除外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的影響，已有的許多研究顯示，當(dāng)審計(jì)企業(yè)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師來自國際“四大”時(shí)，企業(yè)管理者更有可能采取不容易被察覺的真實(shí)盈余管理操縱利潤（Gunny，2010；Cohen，2010），所以預(yù)計(jì)其系數(shù)的符號(hào)為正?？刂谱兞緿A代表企業(yè)會(huì)計(jì)操縱型盈余管理的強(qiáng)度，真實(shí)盈余管理和會(huì)計(jì)操縱型盈余管理兩者的關(guān)系，既有可能是相互替代，也有可能是相互補(bǔ)充（Roychowdhury，2006；Amy Y. Zang，2007），所以，不能夠預(yù)計(jì)其符號(hào)。模型中各變量的具體意義和計(jì)算方法如（表2）所示。
三、實(shí)證結(jié)果分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì) 從（表3）中可以看到，在2002年至2004年，無論是真實(shí)盈余管理的各項(xiàng)代理變量還是會(huì)計(jì)操縱型盈余管理的代理變量，在平均值上均接近于0，這不足為奇，因?yàn)楸疚谋緛砭褪怯玫幕貧w模型的殘差值替代兩類盈余活動(dòng)管理強(qiáng)度，關(guān)鍵是觀察最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差，從表中可以看到，企業(yè)真實(shí)盈余管理的各項(xiàng)替代變量無論是最大值還是最小值的絕對(duì)值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于會(huì)計(jì)操縱型盈余管理，這很有可能是企業(yè)管理者為了逃避各種監(jiān)管而選擇了更加不容易被察覺的真實(shí)盈余管理所致，真實(shí)盈余管理各項(xiàng)替代變量的標(biāo)準(zhǔn)差也是大部分高于會(huì)計(jì)操縱型盈余管理，這表明企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為受到其他因素的影響程度大于會(huì)計(jì)操縱型盈余管理。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率和總資產(chǎn)的分布情況都比較正常。聘請(qǐng)國際“四大”審計(jì)的企業(yè)只占全部樣本的5.5%左右，這一方面可能是“四大”的審計(jì)收費(fèi)過高所致，漆江娜等（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，在中國審計(jì)市場上，國際“四大”收費(fèi)顯著高于本土事務(wù)所，溢價(jià)幅度達(dá)到30%左右；另一方面可能是我國審計(jì)市場上對(duì)于高質(zhì)量的審計(jì)需求不足所致（劉峰等，2002）。
（二）相關(guān)性分析 （表4）顯示，變量之間的相關(guān)系數(shù)表明真實(shí)盈余管理的各項(xiàng)替代變量之間大部分都呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)管理者可能同時(shí)采用三種手段進(jìn)行真實(shí)盈余管理。真實(shí)盈余管理總替代變量RM與債務(wù)契約替代變量Lev、薪酬契約替代變量Roe、政治成本替代變量Size、外部審計(jì)質(zhì)量替代變量Bigfour和會(huì)計(jì)操縱型盈余管理替代變量DA均成顯著相關(guān)關(guān)系，其中，RM與Lev呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明受到債務(wù)契約限制越大的企業(yè)越傾向進(jìn)行真實(shí)盈余管理。RM與Roe呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明當(dāng)期業(yè)績?cè)讲畹钠髽I(yè)，其管理者越傾向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理，提高報(bào)告利潤，進(jìn)而增加其薪酬。RM與Size也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)規(guī)模越大，受到的各種關(guān)注越多，其管理者越不傾向與進(jìn)行真實(shí)盈余管理。而RM與兩個(gè)控制變量Bigfour和DA之間也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，其中，RM與Bigfour呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與原本的猜想是相反的，但是注意到Bigfour與Size之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，所以認(rèn)為這有可能是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)，越愿意聘請(qǐng)國際“四大”審計(jì)，同時(shí)，規(guī)模大的企業(yè)中真實(shí)盈余管理的強(qiáng)度越弱，這種相互影響交織在一起所致。而RM與DA之間呈現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系，這有可能是兩種不同盈余管理方式呈現(xiàn)出相互補(bǔ)充的關(guān)系，也有可能是沒有排除其他變量的影響所致。值得注意的是，代表會(huì)計(jì)操縱型盈余管理的變量DA與代表外部審計(jì)質(zhì)量的替代變量Bigfour呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且在10%的水平下顯著，說明了審計(jì)質(zhì)量高的外部審計(jì)的確對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)操縱型盈余管理有一定的抑制作用，也支持了蔡春等（2005）的研究結(jié)論。從Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣中，的確可以看到各個(gè)變量之間的兩兩相關(guān)關(guān)系，但是這種兩者之間的相關(guān)關(guān)系是在沒有排除其他變量影響的條件下所得出的，所以不符合所提出的3個(gè)假設(shè)的前提：“在其他條件相同的情況下”。所以，必須做進(jìn)一步回歸分析。
?。ㄈ┗貧w分析 （表5）顯示，在控制了企業(yè)當(dāng)期外部審計(jì)質(zhì)量和非正常應(yīng)計(jì)利潤后，真實(shí)盈余管理的總替代指標(biāo)RM的OLS回歸結(jié)果證實(shí)了所提出的三個(gè)假設(shè)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與真實(shí)盈余管理強(qiáng)度呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系（平均影響為0.207），表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，其管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)以避免違反債務(wù)契約的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，支持提出的第一個(gè)假設(shè)。企業(yè)的營業(yè)業(yè)績與真實(shí)盈余管理活動(dòng)呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（平均影響為-0.137），表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?cè)讲?，其管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理以提高會(huì)計(jì)利潤，增長薪酬的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，支持提出的第二個(gè)假設(shè)。企業(yè)的總資產(chǎn)與真實(shí)盈余管理呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（平均影響為-0.048），表明企業(yè)規(guī)模越大，受到各方的關(guān)注越多，其管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越弱，支持提出的第三個(gè)假設(shè)。更進(jìn)一步，企業(yè)的真實(shí)盈余管理強(qiáng)度與外部獨(dú)立審計(jì)質(zhì)量也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系（平均影響為0.07），與相關(guān)系數(shù)矩陣中的結(jié)果相反，也說明了在控制了其他影響企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)的因素后，外部注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量越高，企業(yè)管理者為了達(dá)到利潤目標(biāo)，選擇不容易被察覺的真實(shí)盈余管理活動(dòng)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。與國外已有研究結(jié)論不同的是，本文的回歸結(jié)果中，衡量會(huì)計(jì)操縱型盈余管理強(qiáng)度大小的非正常應(yīng)計(jì)利潤DA與RM呈現(xiàn)出異常顯著的正相關(guān)關(guān)系（平均為1.033），說明在我國的上市公司中，真實(shí)盈余管理與會(huì)計(jì)操縱型盈余管理更多地呈現(xiàn)出一種相互補(bǔ)充的關(guān)系，這一方面可能是由于我國審計(jì)市場整體審計(jì)質(zhì)量不高所致，另一方面也有可能是因?yàn)槲覈鲜泄镜膬?nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷所致。與真實(shí)盈余管理的總替代指標(biāo)RM相比，兩個(gè)分指標(biāo)NEGR_CFO和R_PROD的回歸結(jié)果也都對(duì)本文所提出的假設(shè)做出了很好的驗(yàn)證，但是可操控費(fèi)用指標(biāo)NEGR_EXP卻不支持本文的假設(shè)，分析認(rèn)為造成這種結(jié)果的原因主要在于被解釋變量的構(gòu)建與已有研究不同所致，Roychowdhury、Amy Y. Zang、Gunny與Cohen等學(xué)者均是使用企業(yè)SG&A與研發(fā)支出之和作為可操縱費(fèi)用的替代，但是由于我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中并沒有包含總體費(fèi)用和研發(fā)支出，只能選用管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用之和作為可操縱費(fèi)用的替代變量，所以導(dǎo)致結(jié)果不理想。
?。ㄋ模┓€(wěn)健性檢驗(yàn) 為了增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性，將薪酬契約的替代變量換成企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa），將非正常應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)模型換為Kothar（2005）所提出的進(jìn)一步修正Jones模型（在原有的修正Jones模型中加入控制變量Roa）估計(jì)出DAroa，代入本文構(gòu)建的研究模型式（4）至式（8）中進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果如（表6）所示，研究結(jié)論不變。
四、結(jié)論
本文以2002年至2004年在滬深兩市交易所上市的所有制造業(yè)類公司為研究樣本，以實(shí)證會(huì)計(jì)理論的“三大假設(shè)”為研究基礎(chǔ)，并考慮了外部注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量和企業(yè)的非正常應(yīng)計(jì)利潤后，詳細(xì)考察了企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：為了減少債務(wù)違約的可能性，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，其管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈；為了提高薪酬，企業(yè)的營業(yè)業(yè)績?cè)讲睿涔芾碚哌M(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈；為了避免引起各方的關(guān)注，企業(yè)的規(guī)模越大，其管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越微弱；為了逃避高質(zhì)量的審計(jì)，企業(yè)管理者使用不易被察覺的真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈；兩種盈余管理手段：真實(shí)盈余管理和會(huì)計(jì)操縱型盈余管理，兩者在我國的上市公司中呈現(xiàn)出相互補(bǔ)充的關(guān)系。本文的研究結(jié)果表明，在我國資本市場中，企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)也明顯受到“三大假設(shè)”的影響。了解企業(yè)管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)，有助于從源頭上認(rèn)識(shí)和控制這種行為，將有關(guān)監(jiān)管部門及其稀缺的資源投入到有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)進(jìn)行真實(shí)盈余管理的企業(yè)上，同時(shí)，企業(yè)的股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者也應(yīng)當(dāng)對(duì)此類上市公司重點(diǎn)關(guān)注。
