人民幣 均衡匯率 預(yù)測(cè)
一、什么是均衡匯率？
所謂均衡匯率，其實(shí)并沒(méi)有一種統(tǒng)一的定義。目前認(rèn)可度較高的是1954年Nurkse發(fā)展的均衡匯率理論。他將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè)，外部均衡定義為國(guó)際收支的平衡。而均衡匯率就是與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡相一致時(shí)的匯率。然而，即便能夠統(tǒng)一關(guān)于均衡匯率的定義，對(duì)于這個(gè)變量的求解方法也是百花齊放的。關(guān)于匯率決定的學(xué)說(shuō)多種多樣，不同的匯率決定理論框架下，對(duì)于均衡匯率的認(rèn)識(shí)是有很大差異的。
其中歷史最悠久的是“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)”。根據(jù)這一學(xué)說(shuō)，匯率是一種貨幣真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)，即體現(xiàn)了貨幣的購(gòu)買(mǎi)能力。因此不同貨幣之間的兌換比例取決于他們各自的購(gòu)買(mǎi)力對(duì)比，也即匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間存在直接關(guān)系。然而，這一學(xué)說(shuō)的基礎(chǔ)是“一價(jià)定律”。由于這一定律的現(xiàn)實(shí)意義一直飽受爭(zhēng)議，因此也使這一學(xué)說(shuō)的解釋力具有很大的局限。而比較具有實(shí)踐價(jià)值的是“利率平價(jià)說(shuō)”。這種學(xué)說(shuō)傾向于從金融市場(chǎng)來(lái)分析利率和匯率的聯(lián)系，研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本流動(dòng)，使得利率成為了匯率變化的顯著信號(hào)。此外，“國(guó)際收支說(shuō)”從外匯市場(chǎng)上的供給與需求的流量變動(dòng)角度來(lái)認(rèn)識(shí)匯率決定問(wèn)題，是國(guó)際借貸說(shuō)的發(fā)展，也是凱恩斯主義的國(guó)際收支理論在浮動(dòng)匯率制下的變形。同時(shí)，貨幣模型、資產(chǎn)組合模型則分別試圖將匯率與貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)建立聯(lián)系，以建立相應(yīng)的因果關(guān)系。
二、均衡匯率可求嗎？——作為內(nèi)生變量的匯率
以上的這些學(xué)說(shuō)各有所長(zhǎng)，同時(shí)又都具有致命的缺點(diǎn)。由于每種理論都是基于一定的抽象前提的，因而各自的局限性是不可避免的；同時(shí)一種學(xué)說(shuō)又難以在另一種學(xué)說(shuō)的維度上對(duì)其加以駁斥，因而幾種學(xué)說(shuō)彼此相容不下，都在匯率決定的學(xué)說(shuō)中占有不可替代的地位，卻又都難以在匯率決定的問(wèn)題上產(chǎn)生絕對(duì)的權(quán)威性。它們分別傾向于某些因素對(duì)于匯率的影響，卻沒(méi)辦法將所有的變化因子一一引入體系。同時(shí)，這些引起匯率變化的因子本身在現(xiàn)實(shí)中未必是外生變量，比如匯率會(huì)對(duì)利率、通貨膨脹率等指標(biāo)具有反作用力，甚至那些參變量之間也存在著很復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。
現(xiàn)有的這些有關(guān)匯率決定的理論顯示出，試圖發(fā)現(xiàn)兩三個(gè)、甚至更多變量之間的相關(guān)關(guān)系，建立一定的計(jì)算公式也許是可以實(shí)現(xiàn)的，但是單憑幾個(gè)公式，就試圖發(fā)現(xiàn)決定、影響匯率形成的根源似乎都不足夠充分。宏觀變量之間本來(lái)就存在著復(fù)雜的關(guān)系，那些揭示相關(guān)性的描述往往不能很好地解釋個(gè)中的因果關(guān)系。匯率的形成機(jī)制如此復(fù)雜與龐大，以至于沒(méi)有那種學(xué)說(shuō)能夠很好覆蓋其全貌。這時(shí)候，探索的方向開(kāi)始轉(zhuǎn)向微觀，因?yàn)槲⒂^作為宏觀的基礎(chǔ)，理應(yīng)為宏觀現(xiàn)象的成因提供令人滿意的解釋。帶有這種傾向的努力不是沒(méi)有的，比如20世紀(jì)90年代后興起的匯率的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析。然而，如何讓微觀分析具有宏觀解釋力，如何建立宏觀微觀之間的邏輯關(guān)系（這種邏輯關(guān)系當(dāng)然超越簡(jiǎn)單的加權(quán)加總），這些挑戰(zhàn)在已有的學(xué)說(shuō)中都沒(méi)有得到很好的應(yīng)答。
然而如果換一個(gè)角度，或許其實(shí)我們苦苦尋求的這樣一個(gè)匯率的均衡點(diǎn)并不存在?；蛘呒词勾嬖冢彩且砸环N動(dòng)態(tài)均衡的形式存在的。均衡匯率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，時(shí)刻變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀會(huì)直接或者間接地在匯率的變化中得到體現(xiàn)。所以，在短期內(nèi)，對(duì)匯率的估計(jì)也許只能縮小到一個(gè)均衡域，而非某個(gè)點(diǎn)。而在長(zhǎng)期中，這種均衡匯率則需要映射出對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)狀況的某種預(yù)期，具有更多的不確定因素，因而其客觀性和準(zhǔn)確性更要大打折扣了。尤其是對(duì)于中國(guó)、印度等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中的變量變化更加頻繁，大大增加了先見(jiàn)的難度。而經(jīng)濟(jì)全球化日益深遠(yuǎn)的今天，全球市場(chǎng)，尤其是資本市場(chǎng)中往往牽一發(fā)而動(dòng)千鈞，不確定性更多。因此那種對(duì)于均衡匯率中長(zhǎng)期的預(yù)期也顯得不甚可靠。
綜上所述，已有的種種關(guān)于匯率決定的學(xué)說(shuō)，大多的貢獻(xiàn)都停留在解釋某個(gè)或某些宏觀變量與匯率之間的關(guān)系上，但真正是什么決定了匯率，真正關(guān)于匯率均衡值的尋找，卻依舊沒(méi)有完整的且具有說(shuō)服力的作答。然而不可否認(rèn)的是，這些理論確實(shí)揭示了匯率與價(jià)格水平、利率、貨幣供求、資本市場(chǎng)和心理預(yù)期等等因素之間的關(guān)系，可以幫助對(duì)匯率的變動(dòng)進(jìn)行一些定性分析，對(duì)為匯率尋找到一個(gè)比較適宜且較為穩(wěn)定的運(yùn)動(dòng)區(qū)間而言是很有幫助的。
三、一定要求解均衡匯率嗎？——對(duì)于人民幣匯率外生性的探索
由上述的分析可知，均衡匯率的求解確實(shí)困難重重，這甚至引起了關(guān)于這個(gè)問(wèn)題本身合理性的探討，也就是這種在理論方面尋找均衡匯率確切值的做法是不可行的。而在現(xiàn)實(shí)中，作為內(nèi)生變量的均衡匯率的概念同樣面臨著巨大的挑戰(zhàn)，因?yàn)樵趯?shí)踐中，可以在一定程度上認(rèn)為，匯率是具有外生性的。對(duì)于這一點(diǎn)可以找到以下兩個(gè)理由：
首先，在進(jìn)行傳統(tǒng)的理論探討時(shí)，匯率無(wú)疑是利率、貨幣供給、進(jìn)出口等等因素綜合作用下的內(nèi)生變量，而這一切的要求是一個(gè)自由的市場(chǎng)。但這個(gè)自由的金融市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中不僅僅是存在著不可避免的摩擦，更是存在著一定程度的政府干預(yù)的，尤其是對(duì)于人民幣而言。人民幣由于還不能進(jìn)行自由兌換，因此目前其匯率是由中國(guó)人民銀行根據(jù)國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)在相對(duì)穩(wěn)定的情況下參照美元指數(shù)走勢(shì)來(lái)確定。所以，由于人民幣匯率才僅僅是“更加富有彈性”的狀態(tài)，并沒(méi)有做到完全的放開(kāi)，所以可以認(rèn)為人民幣的匯率是具有一定的外生性的。
其次，如果貨幣主義的觀點(diǎn)具有足夠的可信性，那么匯率也終究是貨幣現(xiàn)象。由于鑄幣稅的存在，貨幣供給永遠(yuǎn)是政府壟斷的，具有相對(duì)穩(wěn)定的外生性。那么通過(guò)對(duì)貨幣供給量的掌控，就可以間接使匯率在一定程度上成為外生的、可控的變量。例如，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后美國(guó)施行了量化寬松政策，其理論基礎(chǔ)正事基于這種匯率的外生性特點(diǎn)。美元供給的顯著提高，正是人民幣升值壓力的重要來(lái)源之一。當(dāng)然貨幣供給對(duì)于匯率的影響是復(fù)雜的，但根據(jù)已有的理論，這二者之間具有怎樣的相關(guān)性是不難發(fā)現(xiàn)的。從另一方面，根據(jù)利率一價(jià)理論，央行對(duì)利率的調(diào)節(jié)也會(huì)迅速反映在匯率之上。尤其在利率不完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，匯率的可操控性，其外生性，也是顯而易見(jiàn)的。
