摘要：公司資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司的資本成本和治理結(jié)構(gòu)，而且影響公司的經(jīng)營績效。通過并購活動優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提高公司業(yè)績是管理層在決策時首先要考慮的問題。因此對公司資本結(jié)構(gòu)與并購績效的研究關(guān)系到公司并購活動的選擇，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
關(guān)鍵詞：收購歷程 資本結(jié)構(gòu) 業(yè)績變動 并購績效
合理安排公司的資本結(jié)構(gòu)以使經(jīng)營績效達(dá)到最優(yōu)水平是公司財務(wù)管理中的關(guān)鍵。本文選取廣東美的電器股份有限公司作為研究對象，主要基于以下幾點考慮：第一，該案例是近幾年我國公司并購的較為典型的案例；第二，美的電器的管理層在并購技術(shù)操作層面較為專業(yè)化，在分析績效時可以忽略操作因素的干擾；第三，美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購活動且交易金額都比較大，對其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成直接重大影響。
一、美的電器收購歷程
美的電器2006-2010年度收購及出售資產(chǎn)的概況如下：
2006年10月30日，公司以12 742.93萬元收購合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營銷公司各50%的股權(quán)項目。
2007年度：（1）投資15 000萬元完成收購蕪湖制冷、武漢制冷各18%股權(quán)，美的制冷、商用空調(diào)各3%股權(quán)，公司持有的上述四公司的股權(quán)均增加至73%。（2）2007年4月19日，以16 500萬元的價格向盈峰集團轉(zhuǎn)讓本公司所持有的易方達(dá)基金管理有限公司25%股權(quán)，回收資金2.91億元。（3）2007年4月19日，將所持有的金鷹基金管理有限公司20%股權(quán)以2 600萬元的價格轉(zhuǎn)讓給河南太龍藥業(yè)有限公司。
2008年度：（1）收購無錫市國聯(lián)發(fā)展有限公司所持有的無錫小天鵝股份有限公司24.01%的A股股份，共投入16.85億元，公司及公司的全資子公司合并持有小天鵝股份達(dá)到29.22%。（2）收購重慶美的通用制冷設(shè)備有限公司30%股權(quán)項目，共投入3 142.06萬元。（3）收購合肥榮事達(dá)集團有限公司持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營銷公司25%股權(quán)，共投入14 338.75萬元，公司對三家公司的持股比例由50%上升至75%。（4）公司的全資子公司MEIL收購美的集團實際控制的公司MIBV持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司25%股權(quán)項目，共投入資金6 816.26萬元，公司及公司全資子公司對合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司的合并持股比例達(dá)100%。
2009年度收購合肥美的榮事達(dá)電冰箱有限公司、合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司、合肥榮事達(dá)美的電器營銷有限公司各25%股權(quán)項目，置換募集資金1.43億元。
2010年度：（1）2010年10月11日，公司發(fā)布公告，收購埃及開羅證券交易所上市的Miraco公司32.5%股份事項，已完成股權(quán)過戶登記。（2）2010年11月15日辦理登記將持有的榮事達(dá)洗衣設(shè)備69.47%股權(quán)以人民幣73 210.02萬元的價格出售給小天鵝，并以該標(biāo)的資產(chǎn)為對價認(rèn)購小天鵝向本公司非公開發(fā)行的84 832 004股A股股份。
二、美的電器資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績變動
美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購活動且交易金額都比較大，對其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成直接重大影響，其資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績在并購前后的變動情況如表1、表2所示：
從表1可以看出，美的電器的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年至2010年一直維持著較高的水平，其資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)五年均大于0.6且在2008年達(dá)到最大為0.6881；美的電器的長期資本負(fù)債率則處于很低的水平，僅在2010年較大為0.0287，這說明其對長期負(fù)債的作用重視不夠，公司經(jīng)營主要靠短期負(fù)債來維持；美的電器為私營上市公司，其國有股比例為零，另外，其高管持股比例也為零；美的電器的流通股比例不斷上升，并在2010年達(dá)到100%，實現(xiàn)了全流通；美的電器的前五大股東持股比例不斷下降，但仍大于50%，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有改變。從總體來看，美的電器的資本結(jié)構(gòu)在2006-2010年得到了不斷調(diào)整和優(yōu)化。
從盈利能力來看，美的電器的銷售凈利率在2008年最低僅為0.0342；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率不斷上升，但在2008和2009年度有所下降。從發(fā)展能力來看，美的電器的資本增長率和總資產(chǎn)增長率都是在2007和2009年度上升，在2008和2010年度下降。從營運能力來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2007年顯著上升，之后又大幅度下降，僅在2010年有小幅度上升；存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，且存貨周轉(zhuǎn)率的上升幅度較大。從股東獲利能力來看，每股收益和托賓Q值也呈不斷上升趨勢，但都在2008年度有所下降。綜上所述，美的電器的業(yè)績在2008年前后有所下降，這可能是受金融危機的影響，從總體來看其業(yè)績是上升的。
美的電器2011年度報表顯示：2011年公司實現(xiàn)收入931億元人民幣，同比增長25%；歸屬于母公司股東的凈利潤37億元，同比增長18%。綜上所述，美的電器通過并購調(diào)整并優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了公司業(yè)績的提高。目前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，面對新的發(fā)展環(huán)境，美的電器也應(yīng)適時提出和推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。S
參考文獻(xiàn)：
1.王江石，李玉蘭.股權(quán)分置改革與收購公司短期并購績效［J］.東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011，（1）.
2.熊雁冰，高志杰，汪要文.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的一個實證分析［J］.經(jīng)濟師，2011，（3）.
3.楊華，陳迅，田洪剛.資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效非線性關(guān)系研究［J］.財經(jīng)論叢，2011，（1）.
4.劉大志.股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購績效的影響——基于中國上市公司實證分析［J］.財務(wù)與金融，2010，（3）.
5.吳星澤.從戰(zhàn)略高度推進(jìn)并購重組 在探索當(dāng)中落實內(nèi)部控制［J］.會計研究，2010，（2）.
