【摘要】 本文通過對(duì)2009 ~ 2012年漁業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，重點(diǎn)說明要素概念區(qū)分下存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的變化趨勢(shì)，以及渠道概念下采購、生產(chǎn)、營(yíng)銷渠道周轉(zhuǎn)期和理財(cái)活動(dòng)周轉(zhuǎn)期各渠道管理的效率，并采用投入產(chǎn)出效率分析方法，進(jìn)一步研究要素和渠道對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)效率。
【關(guān)鍵詞】 漁業(yè)上市公司 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 投入產(chǎn)出效率漁業(yè)作為農(nóng)林牧漁業(yè)的一個(gè)分支，雖然同處產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但相對(duì)于整個(gè)農(nóng)業(yè)來說，是一個(gè)相對(duì)弱勢(shì)的行業(yè)。近幾年隨著藍(lán)色海洋經(jīng)濟(jì)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，藍(lán)色經(jīng)濟(jì)越來越受到重視，為更好地落實(shí)藍(lán)色海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步將渠道和供應(yīng)鏈管理理念深入到漁業(yè)公司中，本文以2009 ~ 2012年8家漁業(yè)上市公司為樣本，分別從要素和渠道角度對(duì)漁業(yè)類上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理效率進(jìn)行績(jī)效分析，并采用DEA投入產(chǎn)出效率分析方法進(jìn)一步探析漁業(yè)類上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)績(jī)效產(chǎn)出的貢獻(xiàn)度。
一、文獻(xiàn)回顧與分析
營(yíng)運(yùn)資金管理主要側(cè)重于優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，追求資金協(xié)調(diào)，強(qiáng)化定量控制。國(guó)外對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金管理效率對(duì)盈利能力的影響主要是基于要素管理展開。Hyun Han Shin與Luc Soenen（1998）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司凈營(yíng)業(yè)周期與公司盈利能力以及股票回報(bào)之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Shin等（1998）對(duì)美國(guó)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與企業(yè)盈利能力之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Mare D（2003）研究表明企業(yè)總經(jīng)營(yíng)績(jī)效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，充分證明了營(yíng)運(yùn)資金的管理方式將會(huì)對(duì)公司盈利性產(chǎn)生顯著影響。Garcia-teruel 等（ 2007） 認(rèn)為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)盈利能力沒有顯著影響。這些研究充分表明營(yíng)運(yùn)資金管理方式對(duì)企業(yè)盈利能力影響重大。
國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)證研究主要集中于營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)、政策和周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效的研究及影響營(yíng)運(yùn)資金的因素分析等。郁國(guó)建（2000）研究了營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，提出用單一的集成指標(biāo)購銷周轉(zhuǎn)率來考核總體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。
逄詠梅、宋艷（2009）以2001 ~ 2006年滬深兩市上市公司為樣本，驗(yàn)證了營(yíng)運(yùn)資金管理效率與公司績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，現(xiàn)金周期與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。王竹泉等（2012）按要素和渠道對(duì)2010年交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，存貨和應(yīng)付賬款成為管理瓶頸；采購和生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下降，營(yíng)銷渠道有所提升；整體營(yíng)運(yùn)資金管理并不穩(wěn)定。這一研究方法為我們進(jìn)一步滲透渠道營(yíng)運(yùn)資金管理提供了新思路。
二、研究設(shè)計(jì)
1. 樣本選取與變量設(shè)計(jì)。本文以2009 ~ 2012年滬深兩地漁業(yè)類上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，為了消除資本重組等因素對(duì)上市公司價(jià)值的影響，剔除1家ST板塊企業(yè)；由于A股和B股上市公司遵循不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使得報(bào)表數(shù)據(jù)缺少可比性，所以我們只選A股上市公司，剔除一家B股企業(yè)；另外考慮IPO對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，剔除在2009 ~ 2012年新上市的3家公司，最終得到樣本容量為32的面板數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來源于樣本上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，數(shù)據(jù)取自巨潮網(wǎng)。
如表1所示，因變量選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）。ROE是公司營(yíng)運(yùn)能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)獲利能力，是企業(yè)盈利的真正績(jī)效。對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，我們分別從要素和渠道進(jìn)行研究。要素概念下，分別選取存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期作為分析指標(biāo)；基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金，指標(biāo)分別為采購渠道、生產(chǎn)渠道、銷售渠道和理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。
2. 統(tǒng)計(jì)方法與模型設(shè)定。受樣本容量的限制，采取線性模型進(jìn)行回歸分析，往往得出各要素和各渠道周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不顯著的結(jié)果。為了避免這種情況出現(xiàn)，本文使用DEA數(shù)據(jù)分析法進(jìn)行實(shí)證分析，以測(cè)定營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)效率。DEA實(shí)質(zhì)是一種通過輸入、輸出指標(biāo)的觀察值來估計(jì)有效生產(chǎn)并進(jìn)行綜合效果分析的方法。其優(yōu)點(diǎn)在于不受選取指標(biāo)單位的影響、不需進(jìn)行權(quán)重假設(shè)，適用具有輸入輸出指標(biāo)的決策單元的有效性評(píng)價(jià)。
另外，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越慢，產(chǎn)出增值越少，在要素概念下對(duì)各要素周轉(zhuǎn)期換算為周轉(zhuǎn)率；渠道周轉(zhuǎn)期換算為周轉(zhuǎn)率后進(jìn)行數(shù)據(jù)歸一化處理，從而避開負(fù)周期對(duì)運(yùn)行結(jié)果的影響。
三、實(shí)證結(jié)果分析
1. 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢(shì)分析。
（1）基于要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢(shì)分析見表2。總體來看，2009 ~ 2012年應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期變動(dòng)不大，這可能與多數(shù)漁業(yè)上市公司采取現(xiàn)購現(xiàn)銷的政策有關(guān)；對(duì)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率起決定作用的是存貨周轉(zhuǎn)期，兩者的變動(dòng)趨勢(shì)基本實(shí)現(xiàn)同步。所以加強(qiáng)存貨管理是漁業(yè)上市公司提高營(yíng)運(yùn)資金管理效率的關(guān)鍵。
另外，行業(yè)內(nèi)8家上市公司2009 ~ 2012年?duì)I運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期最長(zhǎng)的是浙江山下湖公司，四年的周轉(zhuǎn)期分別為814.12、710.1、672.35、724.83天，周轉(zhuǎn)期最短的是上海開創(chuàng)國(guó)際，分別為39.11、45.53、3.65、0.46天。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期來看，有4家公司呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，2家公司一直持續(xù)上升；從應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來看，有2家公司先上升后下降，3家公司先下降后上升；從存貨周轉(zhuǎn)期來看，有6家公司周轉(zhuǎn)期先下降后上升，直接決定了總體存貨周轉(zhuǎn)期的變動(dòng)趨勢(shì)?？偟膩碚f，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款沒有明顯的波動(dòng)，且變動(dòng)趨勢(shì)不統(tǒng)一，而存貨變動(dòng)趨勢(shì)相對(duì)一致，且近兩年周轉(zhuǎn)期均上升，管理效率開始走下坡路。對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期，7家上市公司呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，和存貨變動(dòng)相吻合，進(jìn)一步驗(yàn)證了存貨管理對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金管理效率的重要性。
（2）基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢(shì)見表3。總體來看，采購和生產(chǎn)渠道變動(dòng)趨勢(shì)一致，2009 ~ 2011年持續(xù)下降，到12年回轉(zhuǎn)上升；生產(chǎn)渠道的周轉(zhuǎn)期一直持續(xù)上升，成為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)上升的先決因素，說明生產(chǎn)環(huán)節(jié)是整個(gè)供應(yīng)鏈資金管理的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在10年降至最低，這部分營(yíng)運(yùn)資金能為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金支持，從而扭轉(zhuǎn)了整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)周轉(zhuǎn)期上升的影響，但2011 ~ 2012年整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期繼續(xù)上升，表明近幾年漁業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理效率并不高。
具體到行業(yè)公司，2009 ~ 2012年平均營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期最短的是大湖水殖，分別為-142.982 7、-52.893 3、26.824 5、42.893，最長(zhǎng)的是浙江山下湖，分別為518.774 4、392.399 8、343.216 1、380.768 5。行業(yè)內(nèi)1/2公司采購渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)下降；5/8的公司營(yíng)銷渠道周轉(zhuǎn)期先下降后上升；一半的企業(yè)生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期保持持續(xù)上升和短暫下降后繼續(xù)上升；理財(cái)活動(dòng)周轉(zhuǎn)期沒有明顯的聚集性變化趨勢(shì)；對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期來說，有3家公司這幾年一直持續(xù)上升，2家公司在出現(xiàn)短暫的下降后恢復(fù)上升走向?；谇篮凸?yīng)鏈管理理念，2009 ~ 2012年漁業(yè)類上市公司整體營(yíng)運(yùn)資金管理水平不高，且生產(chǎn)和營(yíng)銷渠道是管理的薄弱環(huán)節(jié)。
2. DEA結(jié)果及分析。
（1）基于要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期對(duì)績(jī)效產(chǎn)出的影響。從表4可知，2009年有3家公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率達(dá)到了相對(duì)優(yōu)化，分別為開創(chuàng)國(guó)際、獐子島和山下湖，即這幾家公司營(yíng)運(yùn)資金管理能較好地帶動(dòng)績(jī)效產(chǎn)出；到10年產(chǎn)出有效的公司僅有獐子島1家，營(yíng)運(yùn)資金管理效率相對(duì)下降；接下來兩年周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率開始回升，產(chǎn)出有效的公司均占到一半。整體資金管理效率呈先下降后上升的趨勢(shì)，且在2010年資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率最低，這從描述性分析中也可以看出。具體到各公司來看，近幾年獐子島和山下湖資金管理相對(duì)較好；資金管理效率改善較好的是好當(dāng)家，11年產(chǎn)出由無效轉(zhuǎn)為有效；中水漁業(yè)和大湖水殖兩家公司整體資金管理水平相對(duì)低下，4年內(nèi)周轉(zhuǎn)產(chǎn)出均非有效，資金運(yùn)營(yíng)管理亟須改進(jìn)。
（2）基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)對(duì)績(jī)效產(chǎn)出的影響分析。從表5可以看出，按渠道對(duì)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期研究，2009年有3家公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率達(dá)到了相對(duì)優(yōu)化，分別為開創(chuàng)國(guó)際、山下湖和天寶股份。開創(chuàng)國(guó)際和山下湖要素資金管理和渠道資金管理效率均較高；到2010年產(chǎn)出有效的公司僅有獐子島，營(yíng)運(yùn)資金管理效率下降；到2011年周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率開始回升，產(chǎn)出有效的公司占到一半。渠道概念下整體資金管理效率仍為先下降后上升的趨勢(shì)，在2010年資金效率最低?？偟膩砜?，近幾年山下湖和天寶的渠道資金管理對(duì)績(jī)效產(chǎn)出的貢獻(xiàn)最大；中水漁業(yè)、大湖水殖和東方海洋3家公司整體資金管理水平相對(duì)低下，4年內(nèi)周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率均非有效，應(yīng)該加強(qiáng)渠道資金管理，從而加快資金周轉(zhuǎn)，帶來更優(yōu)更快的績(jī)效產(chǎn)出。
四、研究結(jié)論與建議
可以看出，對(duì)于漁業(yè)上市公司，在要素營(yíng)運(yùn)資金管理概念下，存貨控制是重要環(huán)節(jié)，存貨管理效率直接制約著現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的變動(dòng)趨勢(shì)；基于渠道營(yíng)運(yùn)資金管理下，生產(chǎn)和營(yíng)銷是管理的薄弱環(huán)節(jié)。由DEA分析來看，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的產(chǎn)出效率并不高，營(yíng)運(yùn)資金管理能較好地帶動(dòng)績(jī)效提升的公司占不到一半，且基于要素和渠道概念下，有接近一半的公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)對(duì)績(jī)效的產(chǎn)出貢獻(xiàn)始終處于低效狀態(tài)。
結(jié)合上述研究結(jié)果，加快資金周轉(zhuǎn)速度、提升整體營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，是當(dāng)前漁業(yè)上市公司亟須解決的問題。首先，應(yīng)該加強(qiáng)存貨管理理念，存貨積壓占用資金過多，這與生產(chǎn)渠道資金管理效率不高也有關(guān)系，所以企業(yè)要想保持穩(wěn)健持久增長(zhǎng)，必須不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，改進(jìn)內(nèi)部管理，實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程操作，盤活生產(chǎn)渠道的資金占用。另外，要加強(qiáng)與上游供應(yīng)商的合作，從而降低采購渠道的材料存貨占用，盡可能實(shí)現(xiàn)JIT采購生產(chǎn)模式。再有，要重視營(yíng)銷管理，加強(qiáng)與分銷商和零售商的合作，積極拓展?fàn)I銷渠道，改善營(yíng)銷渠道的資金管理效率。最后，為了實(shí)現(xiàn)整條供應(yīng)鏈資金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，在加強(qiáng)要素資金管理的前提下，對(duì)于漁業(yè)上市公司來說應(yīng)樹立渠道和供應(yīng)鏈管理理念，既要兼顧內(nèi)部流程優(yōu)化，又要加強(qiáng)上下游企業(yè)合作，保持漁業(yè)資金管理的健康有序和長(zhǎng)久強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
主要參考文獻(xiàn)
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【作 者】
孫建強(qiáng)（教授） 趙金梅
【作者單位】
（中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院 青島 266100）
