資本市場是全部中長期資本（一年以上）交易活動的總和，
包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融
通的資金主要作為擴大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場。
資本市場是通過對收益的預期來導向資源配置的機制，資本市場
是由于企業(yè)的需要而產(chǎn)生的，根據(jù)美國經(jīng)濟學家羅納德科斯的理
論，企業(yè)也是市場的產(chǎn)物，他在市場的作用下產(chǎn)生、發(fā)展和壯大。
如果我們的資本市場體系能夠進一步完善，能夠充分全面的發(fā)揮
對企業(yè)的作用，我們企業(yè)的行為就會更加合理化。
就像勞動力市場的存在不僅使企業(yè)可以得到勞動力，而且通
過勞動者和企業(yè)在市場上的互相選擇和再選擇，使在企業(yè)就業(yè)的
勞動者一般都是企業(yè)所需要同時又對該企業(yè)感興趣有信心的勞
動者，從而保證了勞動者集體的能力；經(jīng)理人市場的存在不僅使
企業(yè)可以得到經(jīng)理人，而且通過企業(yè)和經(jīng)理人在市場上的互相選
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擇和再選擇，使企業(yè)的經(jīng)營者通常都是對經(jīng)營比較內(nèi)行同時又對
該企業(yè)感興趣有信心的人；完善的資本市場的存在，不僅可以使
企業(yè)得到必需的資金，而且通過投資者在市場上的選擇和再選
擇，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)適時得到合理調(diào)整，相應，企業(yè)生產(chǎn)資料所
有者得到及時的替換和合理組合，使企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流
通常都是對該企業(yè)感興趣有信心，同時又有條件有能力在企業(yè)中
行使權(quán)力的自然人和法人，從而保證了生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中
合理發(fā)揮作用的能力，從而也就保證了企業(yè)行為的合理化。
提供直接融資的條件是資本市場的一個重要的作用，我國目
前對于資本市場的認識偏重于這個作用和其他宏觀調(diào)控方面的
作用，在理論研究中，由于缺乏對企業(yè)理論的認真研究，人們只
看到了資本市場對企業(yè)直接融資方面的作用，沒有看到資本市場
對企業(yè)行為合理化方面的作用，這種偏頗，實質(zhì)上是只肯定資本
市場中一級市場的作用，對于二級市場，則認為僅僅只是提供了
投機和賭博的機會，而沒有看到其積極作用。而資本市場對企業(yè)
發(fā)展的推動作用具體有以下幾方面：
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一、資本市場要求企業(yè)規(guī)范化
企業(yè)要想在資本市場上融資，必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治
理結(jié)構(gòu)、財務報告等符合資本市場的要求，同時還要及時地把企
業(yè)所發(fā)生的重大事項向市場披露。這種“被規(guī)范”對企業(yè)的發(fā)展
來說是有著重大意義的。
一個合理的治理結(jié)構(gòu)本身就會產(chǎn)生對管理層的有效監(jiān)督和
約束，可以在一定程度上預防因為管理層濫用權(quán)力而使公司運行
偏離股東利益的情形的出現(xiàn)。同時，及時的信息披露，可以使市
場迅速地對管理層的經(jīng)營績效進行評估。
二、資本市場促使管理層提高管理效率
投資者通過資本市場可以給管理層不斷傳遞壓力，股東在利
用股東大會或董事會的投票機制選擇、監(jiān)督管理層的同時，還經(jīng)
常通過在資本市場上拋棄公司股票的方式來督促管理層提高管
理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場實施兼并與
收購的可能。顯然，接管將會導致管理層的失業(yè)及其在經(jīng)理市場
上聲譽的下降。
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而對公司管理層而言，則應該重新審視一下自己與資本市場
的關(guān)系。在管理層與資本市場的關(guān)系上，管理層不應該總是消極
被動的，即不要只是接受來自資本市場的挑選、壓力與評估，還
應該主動，即通過資本市場來傳遞自己人力資本的信息，從而提
高自己在經(jīng)理市場上的要價。
管理層應該積極地與資本市場進行溝通，緩解由于資本市場
的誤解給自己工作所帶來的壓力。我們知道，管理層的經(jīng)營效果
最終要通過公司的會計報表而反映出來。例如，在一些情況下，
公司的財務報表或者股價走勢并不是很好，而這可能并不是管理
層不努力所致，但這種不理想的走勢可能會使公司的董事會迫于
市場的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。管理層對外溝通就
顯得比較重要，與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對公司
管理層的整體實力有一個全面認識，對公司前景做出更為準確的
判斷；二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解；三
是，管理層可以及時把公司政策或者公司所發(fā)生的情況及時向市
場進行通報或者解釋，讓市場及時把握公司的發(fā)展動向。
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三、資本市場促進企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的積極改
變。
企業(yè)在資本市場引入新的直接投資時，也就引進了新的股
東。經(jīng)驗證明，除去極少數(shù)特殊情況外，多元化的股東結(jié)構(gòu)，更
有利于提高企業(yè)效率。另一方面，如果由資本市場引入的新股東
過于分散，如基本上是中小散戶，普遍的“搭便車”行為也難以
對企業(yè)決策產(chǎn)生作用。對當前的企業(yè)來說，有意義的是引入一些
能對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生積極影響的機構(gòu)投資者。
四、推動企業(yè)并購及其他資產(chǎn)重組活動。
企業(yè)戰(zhàn)略性改組的另一個重要內(nèi)容，是以多年來市場競爭中
成長起來的優(yōu)勢企業(yè)，特別是生產(chǎn)名牌產(chǎn)品的優(yōu)勢企業(yè)為龍頭，
按照企業(yè)自身擴展的需要，由企業(yè)自己決策，對合適的企業(yè)進行
并購和其他形式的資產(chǎn)重組活動。
五、有利于提高企業(yè)經(jīng)營的透明度，促進資產(chǎn)的保值增殖。
進入資本市場的企業(yè)，特別是上市公司具有較高的公開性和
透明度，它們必須定期接受外部審計機構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社
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會公眾詳細公布企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務數(shù)據(jù)。這樣不僅有利于股
東了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，而且有利于其他股東特別是個人股東了
解企業(yè)的經(jīng)營狀況，以及企業(yè)的經(jīng)營管理狀況，從而改進了對資
產(chǎn)保值增殖情況的監(jiān)督效果。
六、有利于選擇出有競爭力的經(jīng)營管理者。
當資本市場得到一定發(fā)展后，這基本上也是一個可以而且應
當由市場決定的問題。在進入市場之前，可以規(guī)定某些人或機構(gòu)
為企業(yè)的經(jīng)營管理者，但這并不重要，重要的是進入資本市場后
看誰有競爭力。競爭力強者將擴大其經(jīng)營規(guī)模，反之，競爭力弱
者將不得不縮小其經(jīng)營規(guī)模，乃至最終失去經(jīng)營管理者的資格。
七、通過“股權(quán)”問題的解決進而解決“債權(quán)”問題。
股權(quán)與債權(quán)似乎是兩個相互獨立的問題，通過直接融資而擴
大自有資本金比重，會相應降低負債比重，所引起的只是資產(chǎn)結(jié)
構(gòu)上的變化。然而，在這種結(jié)構(gòu)變化的后面，主角是行使股權(quán)的
股東。由負債籌措到資金是由股東及其選定的經(jīng)營者使用的。企
業(yè)融資體制的問題，主要不是負債率本身的高或低，而是現(xiàn)有的
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股東及其代理人對負債而籌措到的資金缺少責任心，以及由此而
產(chǎn)生的高負債沖動。所以，企業(yè)債務問題的解決，除了增資減債
外，關(guān)鍵還是要改變企業(yè)股東及其代理人的行為，否則，減下來
的債還是要增上去的，而且許多債是無力償還的。從這個意義上
看，發(fā)展資本市場一方面可以給企業(yè)增資，另一方面可以通過改
變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而對從根本上解決債務問題
創(chuàng)造條件。一般業(yè)主制企業(yè)的業(yè)主，在他對經(jīng)營該企業(yè)失去興趣
或者不便于繼續(xù)執(zhí)掌經(jīng)營權(quán)的時候，他基本上有這樣兩種選擇，
一是聘請一個專門的經(jīng)營者來進行經(jīng)營管理，自己主要作為生產(chǎn)
資料所有者對經(jīng)營者進行監(jiān)督和約束，另一種就是把企業(yè)賣掉，
實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的替換，這種替換，只能在資本市場進
行；產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)要根據(jù)需要適時調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)
股東也必須適時根據(jù)需要而合理替換，這一切，也必須在資本市
場完成。在資本市場完善的條件下，離開企業(yè)生產(chǎn)資料所有者隊
伍的，基本上都是對該企業(yè)失去信心和興趣的自然人和法人，加
入的和擴大了股權(quán)份額的，基本上都是對該企業(yè)有信心有興趣并
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自以為能夠行使好生產(chǎn)資料所有者權(quán)力的自然人和法人，單純跟
風投機的人是有的，但他們不是企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流。
資本市場保證企業(yè)行為合理化的作用主要通過資本市場的
二級市場實現(xiàn)，并且主要通過大量的與企業(yè)空間距離比較近的地
方性資本市場的二級市場實現(xiàn)。
總之，資本市場不僅在融資上，而且在管理上都會對企業(yè)經(jīng)
營績效的提升提供很多機會，但任何一個東西都有它的兩面性，
關(guān)鍵就在于怎樣利用。對我國資本市場的功能思考，全面審視我
國資本市場結(jié)構(gòu)，我國資本市場功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程
度不斷提高。綜合分析、對比發(fā)達國家資本市場的成熟制度，為
我國發(fā)展、完善資本市場提供理論指導依據(jù)，將有利于資本市場
更好的為社會主義現(xiàn)代化建設服務。
劉炳辰 供稿
