[摘 要] 在財(cái)務(wù)分析中通常要對(duì)企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力做出評(píng)價(jià),而這三大能力最終都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力產(chǎn)生影響。本文以滬市上市公司作為研究對(duì)象,運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型,研究企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力與理財(cái)能力之間的關(guān)系。
[關(guān)鍵詞] 上市公司;結(jié)構(gòu)方程模型;理財(cái)能力
[中圖分類號(hào)]F275;F224.0[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2008)10-0047-03
財(cái)務(wù)管理活動(dòng)向來(lái)在企業(yè)管理中居于中心地位,企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力即理財(cái)能力的高低已成為決定企業(yè)能否健康快速發(fā)展的重要因素。本文把影響企業(yè)理財(cái)能力的因素概括為3個(gè)方面:償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力,它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要方面,可以揭示企業(yè)面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)能力是指通過(guò)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來(lái)的資金的利用效率,它表明企業(yè)管理資金、利用資金的能力,企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速度越快,表明企業(yè)利用資金的效率越高,公司營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的能力就越強(qiáng)。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力,利潤(rùn)是企業(yè)所有利益相關(guān)者都關(guān)心的重要問(wèn)題,它是企業(yè)的生命。本文運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行實(shí)證研究,探討償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力與企業(yè)理財(cái)能力之間的關(guān)系。
一、結(jié)構(gòu)方程模型概述
結(jié)構(gòu)方程模型(Structural Equation Modeling,簡(jiǎn)稱SEM)是一門基于統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)的研究方法學(xué)(statistical methodology),用以處理復(fù)雜的多變量研究數(shù)據(jù)。
1. 結(jié)構(gòu)方程模型的一般形式。 結(jié)構(gòu)方程模型由測(cè)量方程和結(jié)構(gòu)方程兩部分構(gòu)成。其中測(cè)量方程為:
2. 結(jié)構(gòu)方程模型的優(yōu)點(diǎn):1)允許回歸方程的自變量含有測(cè)量誤差。在傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法特別是計(jì)量模型中,自變量通常都是默認(rèn)可直接觀測(cè)的,不存在觀測(cè)誤差。但是對(duì)于管理學(xué)等社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域的很多研究課題來(lái)說(shuō),模型所涉及的自變量常常不可觀測(cè),結(jié)構(gòu)方程模型將這種測(cè)量誤差納入模型,能夠加強(qiáng)模型對(duì)實(shí)際問(wèn)題的解釋性。2)可以同時(shí)處理多個(gè)因變量。在傳統(tǒng)計(jì)量模型中,方程右邊的因變量一般只有一個(gè)。但是在管理學(xué)等社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域,因變量常常有多個(gè),例如員工素質(zhì),可以影響企業(yè)文化,也可以影響企業(yè)績(jī)效,這樣,在結(jié)構(gòu)方程模型中,允許統(tǒng)一模型中出現(xiàn)多個(gè)因變量,在模型擬合時(shí)對(duì)所有變量的信息都予以考慮,可以增強(qiáng)模型的有效性。3)可以在一個(gè)模型中同時(shí)處理因素的測(cè)量和因素之間的結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法中,因素自身的測(cè)量和因素之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系往往是分開處理的——對(duì)因素先進(jìn)行測(cè)量,評(píng)估概念的信度與效度,通過(guò)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)之后,才將測(cè)量資料用于進(jìn)一步的分析。在結(jié)構(gòu)方程模型中,則允許將因素測(cè)量和因素之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系納入同一模型中同時(shí)予以擬合,這不僅可以檢驗(yàn)因素測(cè)量的信度和效度,還可以將測(cè)量信度的概念整合到路徑分析等統(tǒng)計(jì)推論中。4)允許更具彈性的模型設(shè)定。在傳統(tǒng)建模技術(shù)中,模型的設(shè)定通常限制較多,例如,單一指標(biāo)只能從屬于一個(gè)因子,模型自變量之間不能有多重共線性等。結(jié)構(gòu)方程模型中則限制相對(duì)較少,例如,結(jié)構(gòu)方程模型既可以處理單一指標(biāo)從屬于多個(gè)因子的因子分析,也可以處理多階的因子分析模型;在因素結(jié)構(gòu)關(guān)系擬合上,也允許自變量之間存在多重共線性關(guān)系。
3. 結(jié)構(gòu)方程模型的步驟。結(jié)構(gòu)方程模型分析過(guò)程即上述方程組的擬合過(guò)程通常包括4個(gè)主要步驟:1)模型假設(shè):即在進(jìn)行模型估計(jì)之前,研究人員先要根據(jù)理論分析或以往研究成果來(lái)設(shè)定初始理論模型。2)模型識(shí)別:要確定所設(shè)定的模型是否能夠?qū)ζ涔烙?jì)求解。在一些情況下,由于模型設(shè)定的問(wèn)題,出現(xiàn)了模型不可識(shí)別的問(wèn)題,即上述方程組中待求系數(shù)太多而方程數(shù)目太少。3)模型估計(jì):模型參數(shù)可以采用幾種不同的方法來(lái)估計(jì),通常的方法包括最大似然法(maximum likelihood)和廣義最小二乘法(generalized least square)。4)模型評(píng)價(jià):模型估計(jì)之后,研究人員須對(duì)模型的整體擬合效果和單一參數(shù)的估計(jì)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。如果模型擬合效果不佳,可以對(duì)模型進(jìn)行修正來(lái)提高模型擬合效果。
二、模型構(gòu)建和基本假設(shè)
償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力作為外生潛變量,它們本身是不可測(cè)量的,所以要借用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)它們分別進(jìn)行衡量。
(一)模型構(gòu)建
1. 衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)。流動(dòng)比率是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債之比,即:流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。從財(cái)務(wù)上來(lái)講,這個(gè)比值的理想值是2。
為了進(jìn)一步對(duì)企業(yè)短期償債能力進(jìn)行檢驗(yàn),還得使用另一個(gè)指標(biāo),即速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債,即:速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。從理論上來(lái)講,速動(dòng)資產(chǎn)是可以迅速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。企業(yè)存貨在整個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)中一般要占到50%左右。所以一般來(lái)說(shuō),速動(dòng)比率的理想值是1。
資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。這個(gè)指標(biāo)表明企業(yè)資產(chǎn)中有多少是債務(wù),同時(shí)也可以用來(lái)檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),一般認(rèn)為我國(guó)企業(yè)理想化的資產(chǎn)負(fù)債率是40%左右。
2. 衡量資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均流動(dòng)資產(chǎn)的比值,反映的是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率,基本計(jì)算公式是:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入÷平均流動(dòng)資產(chǎn)。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率類似,是銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比值,基本計(jì)算公式是:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入÷平均資產(chǎn)總額。周轉(zhuǎn)次數(shù)越多,企業(yè)資產(chǎn)的使用效率就越高;周轉(zhuǎn)次數(shù)越少,企業(yè)資產(chǎn)的使用效率就越低。
3. 衡量盈利能力的指標(biāo)。資產(chǎn)報(bào)酬率,是企業(yè)在一定期間內(nèi)凈利潤(rùn)與資產(chǎn)平均總額的比率,計(jì)算公式為:資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)平均總額,這一比率越高,說(shuō)明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。
銷售毛利率主要考察產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱,計(jì)算公式為:銷售毛利率=(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。如果企業(yè)的毛利率指標(biāo)高,那么這個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)能力就強(qiáng)。
銷售凈利率是反映企業(yè)獲利能力的主要指標(biāo)。銷售凈利率的計(jì)算公式為:銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。銷售凈利率反映了凈利潤(rùn)和主營(yíng)銷售收入之間的對(duì)比關(guān)系,即每一百元的銷售收入中可以賺多少錢。如果銷售凈利率指標(biāo)高,說(shuō)明企業(yè)的獲利能力強(qiáng)。結(jié)構(gòu)方程模型的整體建構(gòu)如圖1所示。
(二)基本假設(shè)
如前所述,公司理財(cái)能力有三大影響因素:公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及盈利能力,因此本模型有如下假設(shè):
假設(shè)1:償債能力越強(qiáng),公司的理財(cái)能力就越強(qiáng)。企業(yè)償債能力分短期與長(zhǎng)期兩個(gè)方面,模型在構(gòu)建時(shí)考慮了這個(gè)特點(diǎn),分別選取了反映企業(yè)短期、長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的指標(biāo),而資產(chǎn)負(fù)債率則是反映公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。
假設(shè)2:營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng),公司的理財(cái)能力就越強(qiáng)。換句話說(shuō),資金的周轉(zhuǎn)速度越快,資產(chǎn)的使用效率越高,表示公司的理財(cái)能力就越強(qiáng)。
假設(shè)3:盈利能力越強(qiáng),公司的理財(cái)能力就越強(qiáng)。如同樣是投資100元錢,在同樣的期間內(nèi)可獲得的利潤(rùn)或報(bào)酬越多,則說(shuō)明公司的理財(cái)能力越強(qiáng)。同時(shí),在內(nèi)生變量的選擇上,模型分別選取了三大財(cái)務(wù)報(bào)表中最核心的指標(biāo),分別是資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額、利潤(rùn)表中的利潤(rùn)總額和現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金凈流量。
三、模型識(shí)別
