摘要：國有企業(yè)并購是國企改革的重要途徑之一，通過并購可以快速培育具有國際競爭力的大企業(yè)集團，但在并購過程中會遇到各種風險。文章探討了影響國有企業(yè)并購的財務風險因素，并提出預防的對策建議。
關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；并購；財務風險
我國國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，國有企業(yè)必須做強做大，但其發(fā)展不能只依靠內(nèi)部的原始積累，并購也是企業(yè)擴張、產(chǎn)生規(guī)模效應的一條重要途徑。然而企業(yè)并購是一項復雜的系統(tǒng)工程，其失敗率也是極高的。導致并購失敗的主要原因是忽視并購風險的存在，不能對其進行有效的管理。所以，必須重視國有企業(yè)并購的財務風險問題，以規(guī)避、預防和控制財務風險，提高國有企業(yè)并購的成功率。
一、國有企業(yè)并購的相關(guān)概述
（一）國有企業(yè)并購的動因
企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購的合稱，是指在市場機制下，企業(yè)通過獲得其他企業(yè)的資產(chǎn)或股份，而實現(xiàn)對該企業(yè)控制的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
國有企業(yè)具有雙重功能，首先同其他非國有企業(yè)一樣，都是以追求利潤最大化為目標即盈利功能，與此同時它又是政府的企業(yè)，受政府控制，兼具社會功能。因此，國有企業(yè)并購動因來自兩個兩個方面：
一方面內(nèi)源性并購動因，包括擴大銷售，提高企業(yè)市場競爭力，追求規(guī)模經(jīng)濟效益，實現(xiàn)多元化發(fā)展等目的；另一方面外源性并購動因，來自政府部門，常見的有政府主管部門出于減少虧損的目的促成企業(yè)并購，讓優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，使優(yōu)勢企業(yè)通過并購實現(xiàn)低成本擴張；國有企業(yè)并購也是政府進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種手段，為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整從增量調(diào)整到存量調(diào)整的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)并購發(fā)揮了重要作用。
（二）國有企業(yè)并購的意義
1、有利于國有企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)制度創(chuàng)新
企業(yè)并購一定程度上使企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化，國有產(chǎn)權(quán)與多種經(jīng)濟成分融合、重組，形成利益集團之間的權(quán)力制衡，致使公司形成規(guī)范有效的法人治理結(jié)構(gòu)。這也為企業(yè)制度創(chuàng)新與強化產(chǎn)權(quán)約束創(chuàng)造必要的條件，還可以通過提高機制轉(zhuǎn)換，抑制國有資本投資的外延擴張傾向，促進其內(nèi)涵發(fā)展。
2、有利于我國國有企業(yè)構(gòu)建新的、更高層次的核心競爭力，形成具有國際影響力的企業(yè)集團
國有優(yōu)勢企業(yè)可以通過安全有效的跨地區(qū)、跨國界的并購，使企業(yè)突破地域、條塊分割等限制，向外地或國外伸展企業(yè)觸角，擴大市場份額，實施產(chǎn)品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從而可以在更大的空間內(nèi)調(diào)度、運用各種有限的資源，形成以市場為導向、以資本為紐帶，具有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團，參與國際市場競爭。
3、促進國企改革進一步深化和加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
國企并購肩負著國有企業(yè)改革的重任，已經(jīng)成為我國國有企業(yè)改革的一條重要途徑。國有企業(yè)之間并購的順利實現(xiàn)對我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有更直觀的幫助，只有真正實現(xiàn)國有企業(yè)改革，才有可能提高國有企業(yè)的實力。從我國宏觀經(jīng)濟運行角度出發(fā)，讓優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，可以終止虧損企業(yè)對經(jīng)濟資源的耗費而給社會造成負面影響，實現(xiàn)資本的保全。由于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
二、國有企業(yè)并購中的財務風險
（一）國有企業(yè)并購財務風險概述
并購的財務風險是指企業(yè)由于并購所進行的各項財務活動引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。國有企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致企業(yè)財務困境和財務危機的。從企業(yè)并購的全過程看，可將國有企業(yè)并購風險分為目標企業(yè)價值評估風險、融資支付風險和財務整合風險。
（二）目標企業(yè)價值評估風險的影響因素
目標企業(yè)價值評估風險主要是指并購企業(yè)高估目標企業(yè)的預期收益而出價過高，導致融資成本上升，使并購企業(yè)背上沉重的財務負擔。
導致這一風險的影響因素首先是國有企業(yè)不重視自我財務評價，許多并購的開展都是政府主導型的，從而對目標企業(yè)的選擇是盲目的。其次是并購雙方擁有的信息不對稱，包括主客觀原因，比如財務報表自身的不足導致價值評估的風險；目標企業(yè)故意隱瞞一些重要的信息，使評估價值偏離真實價值。再次是目標企業(yè)價值評估的方法過于單一，不利于企業(yè)合理定價。目前我國企業(yè)大部分都采用資產(chǎn)價值基礎法評估目標企業(yè)價值，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場估價法因種種原因，應用較少。資產(chǎn)價值基礎法不適用于評估企業(yè)這種具有綜合性獲利能力的資產(chǎn)的價值，不能反映企業(yè)未來的獲利能力，所以評估出的價值有失公允性。
（三）融資支付風險的影響因素
融資支付風險是指并購企業(yè)在融資策略和選擇的支付方式上出現(xiàn)偏差，導致企業(yè)發(fā)生財務困境的不確定性。對于融資方式的選擇，無論是內(nèi)源融資還是外源融資，都存在一定的風險。
內(nèi)部融資容易產(chǎn)生流動性風險，降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應能力，債務融資會產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)惡化的風險，權(quán)益性融資會產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風險。在支付方式的選擇上，有時會用現(xiàn)金或股票支付，有時會用賣方融資杠桿等債務支付工具，通過舉債來完成并購。每種支付方式都會給企業(yè)帶來不同程度的不確定性，導致支付風險的發(fā)生。
（四）財務整合風險的影響因素
財務整合風險是指國有企業(yè)在并購整合期內(nèi)，由于不能及時調(diào)整、重組目標企業(yè)的財務制度，財務運營行為和會計核算制度等方面的差異，造成國有企業(yè)并購未能產(chǎn)生預期收益效果的不確定性。財務組織制度風險和財務運行風險是財務整合風險的主要影響因素。
三、國有企業(yè)并購財務風險的防范措施
（一）防范目標企業(yè)價值評估的風險
1、政府必須轉(zhuǎn)換職能，賦予國有企業(yè)更多自主權(quán)
國有企業(yè)在進行自身財務分析評價的基礎上，理性選擇適合的并購戰(zhàn)略，實現(xiàn)并購行為的協(xié)同效應。
2、加強對目標企業(yè)的調(diào)查分析
并購方要全面掌握目標企業(yè)的經(jīng)營管理狀況，收集和分析目標企業(yè)的財務報告和其他可能得到的信息
通過財務指標的分析，分別考察企業(yè)的獲利能力，償債能力和發(fā)展能力，為評估企業(yè)價值做準備。對于國有并購企業(yè)來說，還應重點考察目標企業(yè)的不良資產(chǎn)比率，通過這一比率，可以反映國有存量資產(chǎn)的盤活情況，正確評價資本互動效果。
3、選擇適合國有企業(yè)的價值評估方法
目標企業(yè)的價值不僅包括企業(yè)獨立價值，也包括其潛在價值。國有企業(yè)并購價值評估往往忽略了潛在價值的評估，所以應分別采用不同的評估方法，分別確定這兩個價值。由于大量不可控因素的存在，任何評估方法都有風險，我們只能對其有效預防和控制。
（二）防范融資支付的風險
1、加快金融和法制環(huán)境建設，為國企并購提供有力的支持
首先，完善資本市場，為國有企業(yè)并購融資提供便利的環(huán)境和融資工具選擇的空間，改變僅依靠有限的借貸、證券資本市場來融資的現(xiàn)狀。
其次，完善我國并購融資的相關(guān)法律法規(guī)：第一，放松國家對并購資金來源和去向的嚴格限制，使國有并購企業(yè)在選擇融資工具上更靈活；第二，制定有關(guān)并購融資的法律法規(guī)，規(guī)范和監(jiān)督企業(yè)的并購融資行為。
2、靈活選擇并購融資和支付方式
企業(yè)應該對自己的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況有了全面掌握后，控制并購資金需要量的基礎上，靈活選擇并購融資方式，降低融資成本，以最大程度降低財務風險。并購支付方式是由企業(yè)融資能力決定的。分析可知，每一種支付方式都有風險，單一支付方式不能滿足并購企業(yè)利益最大化風險最小化的要求。所以建議使用混合支付方式，國有并購企業(yè)根據(jù)具體的融資方式，對支付方式進行結(jié)構(gòu)設計，將現(xiàn)金、債務和股權(quán)多種支付工具結(jié)合在一起以便發(fā)揮各自的優(yōu)點，如果搭配得當，即可避免支出更多的現(xiàn)金而造成流動性風險，又可有效防止并購企業(yè)原股東股權(quán)稀釋而導致控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。
（三）防范財務整合的風險
1、財務管理目標的整合
財務管理目標是財務工作的起點和終點，它直接影響著財務理論體系的構(gòu)建，對財務決策的選擇起著關(guān)鍵作用。并購企業(yè)和目標企業(yè)的財務管理目標可能會有大的差異，并購后必須確立統(tǒng)一的財務管理目標，以保證企業(yè)的財務管理發(fā)展方向和日常財務活動上技術(shù)方法的運用。統(tǒng)一的財務管理目標是并購后企業(yè)財務管理組織和財務機制正常有效運行的基礎。
2、加強國有企業(yè)的財務監(jiān)督
為保證財務整合的成功，國有企業(yè)應改革內(nèi)部治理機構(gòu)，加強財務監(jiān)督，改變國有企業(yè)所有者缺位導致的國有資金占用、國有資產(chǎn)流失等問題。具體來說就是在國有企業(yè)內(nèi)部完善法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部審計、內(nèi)部控制的監(jiān)督；在外部得到國家、社會、市場三方面的共同監(jiān)督。
3、盤活存量資產(chǎn)，整合債務
國有企業(yè)并購后，為了獲得財務協(xié)同效應，應該分析企業(yè)有哪些不良資產(chǎn)，將其拍賣轉(zhuǎn)讓，通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)資金的占用，將資源投放到企業(yè)的核心業(yè)務，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。
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（作者單位：東北農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院）
