財(cái)務(wù)杠桿源于負(fù)債經(jīng)營，適度合理的負(fù)債經(jīng)營，會(huì)促使企業(yè)更加注重資金的投資流向和風(fēng)險(xiǎn)的控制，創(chuàng)造更多的企業(yè)利潤。
一、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析
財(cái)務(wù)杠桿又叫融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)資金的利用。由于債務(wù)利息，優(yōu)先股股息等固定財(cái)務(wù)成本的存在，息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)的減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿收益或損失。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)全部資金投資利潤率大于負(fù)債的利息率時(shí)，債務(wù)資金通過投資所獲得的利潤回報(bào)不僅可以補(bǔ)償債務(wù)融資的資本成本，還可以為權(quán)益性資本帶來額外的利益，此時(shí)負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負(fù)債融資所體現(xiàn)的是一種正杠桿效應(yīng)。否則，負(fù)債的利用會(huì)大幅度降低每股利潤，權(quán)益資本遭受損失，負(fù)債所體現(xiàn)的是負(fù)杠桿的效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，其簡化的計(jì)算公式為：
DFL=EBIT／（EBIT-I）
從公式可知，DFL與I密切相關(guān)。負(fù)債增加，DFL變大，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度也不斷增強(qiáng)。但財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的實(shí)質(zhì)是衡量息稅前利潤變動(dòng)對(duì)企業(yè)每股收益的影響程度。DFL越大，說明每股收益的波動(dòng)幅度越大，企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定，償債能力受到質(zhì)疑，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)就是由于負(fù)債經(jīng)營而使負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。其次，隨著負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，每一元負(fù)債所帶來財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的邊際增量不斷遞減，如果財(cái)務(wù)杠桿收益不足以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大所帶來的控制成本，那么過多的運(yùn)用負(fù)債對(duì)企業(yè)來說是得不償失的。在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，一定要遵循適度負(fù)債的原則，注重資金結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但負(fù)債比例維持在一個(gè)什么樣的程度，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才能達(dá)到最優(yōu)。這就涉及到資本結(jié)構(gòu)決策的問題。
二、資本結(jié)構(gòu)分析與決策
狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成，研究債務(wù)資本與所有者權(quán)益資本的比例關(guān)系。企業(yè)資本是通過融資得到的，以負(fù)債融資還是以股權(quán)資本融資？以何種方式進(jìn)行融資？這就要求財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，綜合考慮各方面因素，權(quán)衡利弊，制定出能使企業(yè)價(jià)值趨于最大的資本結(jié)構(gòu)決策。
1.籌資策略的選擇一個(gè)企業(yè)經(jīng)營所需資金，可用長期資金籌措，亦可用短期資金籌措。不同的籌資策略，可以形成不同的籌資組合。主要有:(1)中等風(fēng)險(xiǎn)的籌資組合 該種籌資組合遵循臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金融通，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)由長期資金融通的原則。(2)高風(fēng)險(xiǎn)籌資組合 其特點(diǎn)是用短期資金融通全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，用長期資金融通另外一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和全部固定資產(chǎn)。該種組合較多地運(yùn)用資金成本比較低的短期資金，利息支出少，可增加企業(yè)利潤。但由于流動(dòng)負(fù)債增加造成流動(dòng)比率降低，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)低風(fēng)險(xiǎn)籌資組合 在此種籌資方式下，企業(yè)不但以長期資金來融通固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，而且還以長期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而產(chǎn)生的部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求。這種籌資策略安全性高，籌資風(fēng)險(xiǎn)好，但長期資金的資本成本高，一定程度上降低了企業(yè)的利潤。不同的籌資組合影響企業(yè)所取得的報(bào)酬和由此而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行籌資時(shí)，必須權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，選擇最優(yōu)籌資組合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)籌資效益。
2.確定最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指綜合資本成本最低同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)融資的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。目前主流的最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法有綜合資本成本比較法，每股利潤分析法和公司價(jià)值比較法。綜合資本成本法以綜合資本成本最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，每股利潤分析法以每股利潤最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，這兩種方法都沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，有一定的局限性。而企業(yè)價(jià)值比較法在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素前提下以企業(yè)價(jià)值最大化為決策標(biāo)準(zhǔn)，迎合了財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。故建議采用企業(yè)價(jià)值法評(píng)價(jià)各個(gè)籌資方案的優(yōu)劣，確定最佳的負(fù)債比例。 3．針對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)所確定的債務(wù)規(guī)模進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測算 。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到無力償還到期債務(wù)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和利用財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的所有者權(quán)益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可用以分析所有者權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，說明所有者權(quán)益劇烈波動(dòng)的可能性越大，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)既可能為企業(yè)帶來額外收益，又可能造成企業(yè)的額外損失，故企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身具體情況確定一個(gè)合理的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。另一方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)未來預(yù)測的現(xiàn)金凈流量，盈利能力，發(fā)展前景等分析企業(yè)的償債能力，通過對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，速動(dòng)比率等指標(biāo)的測算，分析企業(yè)的流動(dòng)性的高低，進(jìn)而綜合評(píng)估企業(yè)由于無力償還債務(wù)而破產(chǎn)的可能性。
4.合理安排債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)按期限可分為長期和短期兩種，債務(wù)期限影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的投資行為，不同期限債務(wù)的利息成本也不同。合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)要求根據(jù)不同的期限合理搭配資金，以保持還款相對(duì)平均，避免還款過于集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流在時(shí)間和空間上的均衡。相對(duì)于長期債務(wù)而言，短期債務(wù)在期限結(jié)構(gòu)方面具有債務(wù)的名義利率低，債務(wù)調(diào)整的靈活性高，債務(wù)資金使用自由增加企業(yè)投資靈活性和定價(jià)利率的確定更為準(zhǔn)確等優(yōu)勢。因此企業(yè)應(yīng)對(duì)長期債務(wù)和短期債務(wù)進(jìn)行權(quán)衡，確定最佳的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)資金的充分利用，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1]荊 新 劉興云:財(cái)務(wù)分析學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003
[2]苗潤生 楊金觀:現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2006
[3]張 銳:再議企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)會(huì)探析，2008
