外匯風(fēng)險由于其變化快、情況復(fù)雜、波動幅度大已經(jīng)實實在在地擺在我們的面前,而企業(yè)如何規(guī)避外匯風(fēng)險已成為企業(yè)要面對和必須處理的頭等大事,如果不加以重視并采取有效措施,企業(yè)將面臨巨大的損失、甚至由于無力償還債務(wù)而破產(chǎn)。舉一個幾年前的實例,1986年原武漢中德啤酒公司向國外金融機構(gòu)貸款5,444萬德國馬克。按當(dāng)時匯率,貸款折合為人民幣是4,246萬元。到1994年還款時,德國馬克已大幅升值,原中德啤酒公司需用4億元人民幣,才能連本帶息清償曾經(jīng)貸下的5,444萬德國馬克。8年間負(fù)債擴大10倍,企業(yè)無力清償而破產(chǎn)。借了4,000萬要還4億元,這個教訓(xùn)應(yīng)該給我們的企業(yè)足夠的警惕。因此,研究我國企業(yè)外匯風(fēng)險防范問題具有十分重要的理論意義和實踐價值。有的企業(yè)不重視外匯風(fēng)險,有的企業(yè)雖然重視也由于專業(yè)知識的缺乏而束手無策。現(xiàn)階段,我國的資本市場還不夠成熟,雖說各大銀行相繼推出了許多創(chuàng)新型的金融外匯避險工具,但與西方發(fā)達國家相比,金融衍生工具仍然較少,加上很多套期保值的工具在我國基層金融機構(gòu)還沒有全面開辦,可供企業(yè)選擇的金融衍生避險工具的種類仍然偏少,而且定價不合理,導(dǎo)致避險成本過高。對于一般的企業(yè)而言,利用金融衍生產(chǎn)品來避險防范外匯風(fēng)險的途徑非常有限。目前,許多企業(yè)生產(chǎn)的是勞動密集型產(chǎn)品,產(chǎn)品科技含量非常低,缺乏競爭優(yōu)勢,因此在談判中缺乏議價能力,難以取得定價主動權(quán),無法通過協(xié)議讓對方分擔(dān)風(fēng)險,因而給企業(yè)經(jīng)營帶來困難。今后,我國將會繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制,特別是隨著人民幣匯率浮動彈性進一步加大,對于從事涉外經(jīng)營活動的經(jīng)濟主體來說,匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度,對企業(yè)的長期經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生影響,企業(yè)應(yīng)對外債風(fēng)險的難度進一步加大,由此帶來的潛在市場風(fēng)險不容低估。
目前,我國是實行最嚴(yán)格外匯管制的國家之一。人民幣尚未實現(xiàn)完全可自由兌換,匯率形成機制不健全,國際結(jié)算的匯率風(fēng)險較大。國際上許多成功外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略和方法應(yīng)用于我國推行時不可避免地受到外匯管理政策的約束。到目前為止,人民幣只在經(jīng)常項目下可兌換以及現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度,使我國與其他國家的貿(mào)易收支不能自由進行結(jié)算,企業(yè)貿(mào)易項下的外匯收入必須賣給銀行,企業(yè)不能以人民幣作為結(jié)算貨幣來規(guī)避匯率風(fēng)險?，F(xiàn)行辦法規(guī)定大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品交易必須以真實交易為背景。這種實需原則一定程度上限制了企業(yè)使用衍生產(chǎn)品的靈活性。我國的外匯匯率則是由中央銀行綜合各方面因素(如政治性因素——維護金融穩(wěn)定)制定,企業(yè)創(chuàng)匯成本即使大大高于現(xiàn)實匯價也要出售,這不僅使企業(yè)蒙受一定的匯率風(fēng)險,也給辦理國際保理、包買票據(jù)等國際結(jié)算業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行帶來較大的匯率風(fēng)險。因此,如何防范匯率風(fēng)險已成當(dāng)務(wù)之急。
匯率風(fēng)險管理是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程,其結(jié)果成功失敗主要取決于企業(yè)的風(fēng)險管理戰(zhàn)略、管理方法與工具的選擇上,不同地區(qū)、不同類型的企業(yè),有不同的規(guī)避匯率風(fēng)險的方式。加強企業(yè)資金管理、規(guī)避匯率風(fēng)險有多種金融“法寶”,企業(yè)也要因企制宜選擇不同的產(chǎn)品,構(gòu)成適宜的投資組合,從而達到防范匯率風(fēng)險的目的。其方式主要有:貿(mào)易融資,即在國際貿(mào)易項下,銀行對進出口商提供貿(mào)易結(jié)算環(huán)節(jié)的短期融資或信用便利。目前,我國主要融資品種有授信開證、出口押匯、打包放款、外匯票據(jù)貼現(xiàn)、進口押匯和國際保理融資等。貿(mào)易融資可以較方便地解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題,通過出口押匯等貿(mào)易融資方式,獲得外幣貸款并立即結(jié)匯,既滿足了出口發(fā)貨與收匯期間的現(xiàn)金流需要,又規(guī)避了匯率風(fēng)險。對于一些長期項目,要采用適當(dāng)?shù)氖址ㄒ?guī)避匯率風(fēng)險,比如套期保值、遠(yuǎn)期結(jié)售匯、選擇適當(dāng)?shù)膸欧N作為結(jié)算貨幣,階段性調(diào)整價格,設(shè)置價格有效的匯率范圍,等等。同時,要注意規(guī)避進出口國或者中間商所在國的政策風(fēng)險,比如各種配額,許可證限制措施,各種外匯管制措施,各種關(guān)稅壁壘,反傾銷調(diào)查,技術(shù)壁壘等。
金融衍生產(chǎn)品是從貨幣、外匯、股票、債券等傳統(tǒng)金融品中衍生出來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)在內(nèi)的一種金融合約,既可以用于市場風(fēng)險的規(guī)避,又可以作為直接投資產(chǎn)品。除了貿(mào)易融資和金融衍生產(chǎn)品外,企業(yè)使用的其他避險工具還有:通過匹配資產(chǎn)與負(fù)債的期限和貨幣結(jié)構(gòu)來達到防范利率、匯率風(fēng)險;正確選擇計價貨幣、收付匯和結(jié)算方式;提高出口產(chǎn)品價格;改用非美元貨幣結(jié)算;增加內(nèi)銷比例等。
對于企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險的建議,歸納起來有以下十點:
一是政策上要有突破。對于一般風(fēng)險的金融衍產(chǎn)品的投資,國家應(yīng)給予企業(yè)自主權(quán),由企業(yè)自行運作;對于高風(fēng)險產(chǎn)品的投資國家應(yīng)該加強監(jiān)控。
二是降低門檻?，F(xiàn)有部分金融衍生產(chǎn)品對企業(yè)的要求太高,實際應(yīng)用中的可操作性不強。目前普遍采用的風(fēng)險對沖工具是即期和NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場,但是現(xiàn)在在國內(nèi)無現(xiàn)貨交易背景的即期交易沒有放開,企業(yè)必須有即期結(jié)售匯背景才能去做。而NDF市場是否合法始終沒有得到明確的確定。
三是降低成本。部分金融衍生產(chǎn)品實際運用成本較高,比如外匯期權(quán),可為企業(yè)在未來某一時點鎖定成本提供自由選擇,但大多數(shù)企業(yè)往往因為要付出比較高昂的期權(quán)成本而望而卻步。
四是提高產(chǎn)品收益率?，F(xiàn)有金融衍生產(chǎn)品中高風(fēng)險、高收益的品種居多,在實際操作中有政策障礙,應(yīng)該推出更多收益稍高、風(fēng)險稍低的產(chǎn)品。
五是擴大企業(yè)融資渠道。目前,國內(nèi)企業(yè)融資渠道不暢通,企業(yè)融資過度依賴于銀行貸款,在一些資金密集型行業(yè),比如外貿(mào)行業(yè),由于本身自有資金不足,對融資有較大需求,但銀行對外貿(mào)企業(yè)貿(mào)易融資財務(wù)指標(biāo)的評價要求很嚴(yán),增加了企業(yè)的融資難度。建議進一步放寬資本市場限制,使更多的企業(yè)通過資本市場進行融資。
六是加快海外轉(zhuǎn)移,強化海外生產(chǎn)體制,擴大多邊貿(mào)易。企業(yè)應(yīng)充分利用人民幣升值帶來的優(yōu)勢,建立全球化生產(chǎn)體制,同時提高當(dāng)?shù)亓悴考少彵壤?培育當(dāng)?shù)睾献髌髽I(yè),擴大多邊貿(mào)易。這樣既可以提高對匯率變動的抵抗能力,又能夠建立全球化的內(nèi)部分工體系,還可以帶動原材料和零部件的出口。
七是擴大人民幣結(jié)算。外匯風(fēng)險主要存在于對外交易使用外幣時,如果使用本國貨幣來結(jié)算,則可以避免外匯風(fēng)險。例如,出口大國日本,從上世紀(jì)八十年代中期開始,日本企業(yè)采用日元結(jié)算的交易不斷增加,特別是在進口方面,日元結(jié)算率已由1986年的10%上升至2009年的25%。
八是外匯資產(chǎn)平衡。我國的許多跨國企業(yè)應(yīng)該在世界各地設(shè)立金融運營公司,從企業(yè)全局考慮,通過對沖和債權(quán)、債務(wù)調(diào)整等對外匯資產(chǎn)進行管理和平衡。但這種措施僅限于大型跨國企業(yè),對中小企業(yè)則難以適用。
九是反向交易平衡。人民幣升值有利于進口而不利于出口。因此,我國那種既有進口又有出口業(yè)務(wù)的大企業(yè),應(yīng)采取減少出口、擴大進口的措施來規(guī)避人民幣升值帶來的風(fēng)險,維持公司的盈利。
十是通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯方式規(guī)避匯率變動風(fēng)險。目前,國內(nèi)有些商業(yè)銀行推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),幫助企業(yè)規(guī)避外幣與人民幣之間的匯率風(fēng)險,從而改變了很多企業(yè)因沒有保值而出現(xiàn)潛虧的狀況。
總之,在一筆對外經(jīng)濟交易中,不可能把所有的方法和手段都用上,因此對交易主體來說,只需選擇其中一種或幾種方法即可。另外,有時選擇一種方法還不能完全化解匯率風(fēng)險,還需其他方法的配合才能完全消除風(fēng)險。企業(yè)管理匯率風(fēng)險的過程是復(fù)雜的,應(yīng)把風(fēng)險管理與其整體經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略融合起來,確保企業(yè)擁有一個長期性的匯率風(fēng)險管理策略。目前對于我國企業(yè)來說,最為重要的是要樹立匯率風(fēng)險意識,將匯率風(fēng)險的思想融入到企業(yè)的經(jīng)營管理之中,形成一整套匯率風(fēng)險管理機制,合理選擇匯率風(fēng)險管理方案,并在實踐中不斷加以改進和完善,將匯率風(fēng)險的危害減少到最低限度,為企業(yè)長期健康穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展創(chuàng)造條件。
(作者單位:南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)
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