債權(quán)人作為債務(wù)企業(yè)重要的財務(wù)治理主體之一，他們有權(quán)利也有必要在財務(wù)治理中享有一定的財權(quán)。但在現(xiàn)實中，公司的財務(wù)治理權(quán)特別是財務(wù)控制權(quán)卻注重在股東大會、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會等企業(yè)內(nèi)部權(quán)力機構(gòu)之間進(jìn)行配置，而忽略了債權(quán)人等外部利益相關(guān)者的權(quán)力配置。在理論上，債權(quán)人參與債務(wù)企業(yè)財務(wù)治理的途徑主要有限制性貸款契約和相機控制，然而，在實際中由于債權(quán)人的信息不對稱，導(dǎo)致債權(quán)人的利益往往成為企業(yè)股東和經(jīng)營管理者侵害的對象。因此，本文從解決債權(quán)人信息不對稱為切入點，構(gòu)建債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)治理的框架，以期能有效地保護債權(quán)人的利益。
一、債權(quán)人參與財務(wù)治理簡述
?。ㄒ唬﹤鶛?quán)人參與財務(wù)治理的理論基礎(chǔ) 利益相關(guān)者“共同治理”論強調(diào)財務(wù)治理中利益相關(guān)者之間關(guān)系的處理，而不僅僅局限于企業(yè)內(nèi)部關(guān)系的協(xié)調(diào)。楊淑娥（2002）認(rèn)為，公司財務(wù)治理是通過財權(quán)在利益相關(guān)者之間的不同配置，從而調(diào)整利益相關(guān)者在財務(wù)體制中的地位、提高公司治理效率的一系列動態(tài)制度安排。李心合（2003）以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，提出了利益相關(guān)者財務(wù)論。將財務(wù)治理主體的范圍從企業(yè)內(nèi)部擴展到企業(yè)的利益相關(guān)者，這對于保護債權(quán)人等外部利益群體的利益具有重要意義。張敦力（2010）認(rèn)為財務(wù)治理是界定與協(xié)調(diào)各利益相關(guān)主體在財權(quán)流動和分割中所處的地位和作用，最終實現(xiàn)各主體在財權(quán)上相互約束、相互制衡的關(guān)系，促使企業(yè)提高資源配置效率和效果的公司治理機制。
財務(wù)治理主體是指在企業(yè)中投入要素資本的具有獨立財務(wù)能力、責(zé)任和利益的團體或個人。楊淑娥將財務(wù)治理主體分為兩類：第一類是依賴公司內(nèi)部財務(wù)治理保障其利益的主體；第二類利包括小股東、政府、債權(quán)人和其它利益相關(guān)者，其進(jìn)行財務(wù)治理的難度大于第一類主體，利益容易受到侵害，處于相對被動的地位。債權(quán)人作為重要的外部利益相關(guān)者，他們有動力也有能力代表外部利益相關(guān)者參與債務(wù)企業(yè)的財務(wù)治理，與企業(yè)股東、經(jīng)營者形成有效的財務(wù)治理機制，實現(xiàn)公司內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的信息對稱和權(quán)利制衡。
（二）債權(quán)人參與財務(wù)治理的有效性與現(xiàn)實可能功能性 主要表現(xiàn)在：
?。?）債權(quán)人通過債務(wù)約束可以有效地約束債務(wù)企業(yè)經(jīng)理人的行為，在保護自己利益的同時，也保護了股東的利益，減少股東與經(jīng)理人之間的代理成本；債權(quán)融資的相機治理給企業(yè)一種外在強大威懾，當(dāng)企業(yè)資不抵債或其他特定情況出現(xiàn)時，債權(quán)人可以相機取得企業(yè)的控制權(quán)而接管企業(yè)，完善企業(yè)的相機治理機制；
?。?）債權(quán)人積極參與公司財務(wù)治理可以使企業(yè)權(quán)利配置更為均衡，有效地防止企業(yè)內(nèi)部人控制和各權(quán)力主體之間制衡的失效，從而優(yōu)化企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)；債權(quán)人行使在財務(wù)治理中行使財務(wù)監(jiān)督權(quán)，有效地發(fā)揮其財務(wù)監(jiān)督職能，不但能激發(fā)其投資熱情，還可以促使企業(yè)債務(wù)資金得到有效利用，最終形成企業(yè)用戶債權(quán)人之間良性、互動的關(guān)系。
?。?）債權(quán)人參與財務(wù)治理主要受自身參與動機、執(zhí)行能力與理性選擇三個因素的影響。企業(yè)融資的工具主要有銀行借款、企業(yè)債券和商業(yè)信用等形式。在我國銀行借款是企業(yè)最重要的融資工具，銀行作為企業(yè)最重要的債權(quán)人，不僅有監(jiān)督控制企業(yè)的動力，也具備監(jiān)督控制企業(yè)的條件。為保證資金安全，銀行一般有積極性參與公司治理，對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。由于銀行經(jīng)常與貸款企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)往來，能夠比較全面的掌握企業(yè)經(jīng)營情況、現(xiàn)金流量情況，并可利用其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢對企業(yè)資金運用狀況進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，因此其更有信息優(yōu)勢監(jiān)控企業(yè)行為，有效參與財務(wù)治理。由于債權(quán)人利益的一致性，銀行作為債權(quán)人參與到企業(yè)的財務(wù)治理中可以有效的保護其他債權(quán)人的利益。
二、債權(quán)人參與財務(wù)治理的思考與框架構(gòu)建
?。ㄒ唬﹤鶛?quán)人在財務(wù)治理中缺位的原因 在充分的信息、以市場為導(dǎo)向?qū)鶛?quán)人的激勵和相宜的法律體系為前提，債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)治理的方式主要有債務(wù)約束和相機控制這兩種間接地財務(wù)控制手段（如圖1）。但是目前在我國相關(guān)的法律制度和市場體制健全的情況下，債權(quán)人的這兩項權(quán)利都不能得到很好的保障。
?。?）債務(wù)契約不能有效地發(fā)揮約束作用。由于債權(quán)契約的不完全性、市場機制的不完備性以及債權(quán)人和債務(wù)人利益目標(biāo)的不一致性、信息不對稱性、風(fēng)險偏好不平等性等，導(dǎo)致企業(yè)具有從事契約后機會主義行為的激勵，債務(wù)契約安排可能難以提供有效的保護。
?。?）債權(quán)人的相機控制權(quán)得不到保障。我國企業(yè)對控制權(quán)轉(zhuǎn)移制度性的保證不強（如圖2），在財務(wù)治理方面沒有簽訂一定合約，明確約定控制權(quán)轉(zhuǎn)移條件。在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，企業(yè)股東、經(jīng)營者會利用各種關(guān)系，使用各種手段加以阻撓，使這一控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程并不容易，使債權(quán)人不能擁有相機控制權(quán)。
?。?）隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的籌資方式越來越多，特別是企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換公司債券，使債權(quán)人和股東的利益在某些方面趨于一致。而在現(xiàn)實中，債權(quán)人往往不能在債務(wù)企業(yè)中享有事中的控制權(quán)，導(dǎo)致債權(quán)人的相機控制權(quán)和實際利益不能得到切實的保障。
?。ǘ┘訌妭鶛?quán)人財務(wù)控制權(quán)的建議 作為財務(wù)治理的主體，在簽訂債務(wù)契約、提供資金以后，為防止企業(yè)經(jīng)營管理人員的道德風(fēng)險，必須密切監(jiān)督經(jīng)營人員的行為以及企業(yè)的經(jīng)營活動，尤其要關(guān)注資金的使用。因此，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)享有事前、事中和事后全過程的財務(wù)控制權(quán)，因此，本文提出了債權(quán)人參與財務(wù)治理的一些新思路和建議：應(yīng)當(dāng)使債權(quán)人在企業(yè)的正常經(jīng)營活動中享有一定的人事參與權(quán)即享有事中的控制權(quán)。
?。?）債權(quán)人擁有一定的財務(wù)決策權(quán)。由于債權(quán)人和企業(yè)股東和經(jīng)營者的利益不一致，導(dǎo)致債權(quán)人的利益成為被侵吞的對象。因此，應(yīng)當(dāng)在債務(wù)企業(yè)獨立董事中引入債權(quán)人代表，使債權(quán)人更深入的了解公司的經(jīng)營狀況，參與公司重大的經(jīng)營決策，貫徹債權(quán)人的意圖。債權(quán)人獨立董事一般不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營和財務(wù)決策，但當(dāng)公司發(fā)生財務(wù)困難時，債權(quán)人派來的獨立董事可以有較大的決定處置權(quán)，在保障資金的安全性和效率性的同時，保證控制權(quán)的有效轉(zhuǎn)移，使債權(quán)人擁有企業(yè)真正的相機控制權(quán)。
（2）加強債權(quán)人的財務(wù)監(jiān)督權(quán)?，F(xiàn)代公司雖然根據(jù)公司法設(shè)置了相應(yīng)的權(quán)力機關(guān)，但是由于種種原因，權(quán)利失衡的現(xiàn)象仍普遍存在，企業(yè)內(nèi)部財務(wù)監(jiān)督的無效，嚴(yán)重制約了財務(wù)治理的效率。但是債權(quán)人作為債務(wù)資金的提供者，不僅具有監(jiān)督的動力而且也具有獨立性和客觀性。因此，可以考慮讓債權(quán)人派代表進(jìn)入企業(yè)的監(jiān)事會，通過參與公司內(nèi)部監(jiān)督，對公司的經(jīng)營狀況有一個全面、直觀的了解。這不但有利于維護債權(quán)人的利益，還有利于保證債務(wù)企業(yè)各個權(quán)力機關(guān)實質(zhì)上的制衡，達(dá)到財務(wù)治理的目標(biāo)。
債權(quán)人擁有人事參與權(quán)（直接的財務(wù)控制權(quán)）、債務(wù)約束和相機控制（間接的財務(wù)控制權(quán)）后，就可以在事前、事中和事后對其資金的安全性進(jìn)行全過程的監(jiān)督（如圖2）。通過賦予債權(quán)人特定的財務(wù)決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，使企業(yè)內(nèi)部權(quán)利配置更為均衡，使股權(quán)治理和債務(wù)治理互為補充，從而對企業(yè)股東、經(jīng)營者行為進(jìn)行強有力的約束。這將非常有利于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，維護企業(yè)利益相關(guān)者利益，提高財務(wù)治理效率，實現(xiàn)財務(wù)治理目標(biāo)。
