摘要：在供應(yīng)鏈的上下游之間，上游會(huì)形成應(yīng)收賬款被下游占用資金產(chǎn)生一個(gè)資本成本，下游會(huì)產(chǎn)生應(yīng)付賬款放棄使用現(xiàn)金折扣的成本。本文旨在從上下游整體考慮信用政策帶來(lái)的成本和收益，通過(guò)定性和定量的分析量化比較信用政策的選擇和放棄對(duì)于整條價(jià)值鏈的影響，從而為企業(yè)制定信用政策提供一定的指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 商業(yè)信用 價(jià)值鏈
一、概述
商品交易中的結(jié)算時(shí)差所形成的商業(yè)信用，不僅為眾多企業(yè)廣泛使用，且已成為企業(yè)短期融資的重要方式。由于銀行信貸配給的不均衡，同時(shí)銀企之間信息不對(duì)稱，銀行認(rèn)為很多小企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度和信息披露制度的不完善，以及缺乏大量可供擔(dān)保和抵押的資產(chǎn)，因而得不到銀行信用而選擇商業(yè)信用作為替代資金來(lái)源。Danielson和Scott（2002）在研究中使用了測(cè)量信用約束水平的直接指標(biāo)和間接指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)銀行信用約束水平與商業(yè)信用的使用數(shù)量有顯著的正相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)市場(chǎng)中商業(yè)信用的應(yīng)用也是逐漸增多的，國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)商業(yè)信用的應(yīng)用方面做了大量的實(shí)證研究。譚小平認(rèn)為我國(guó)上市公司使用商業(yè)信用的基本動(dòng)因是節(jié)約債務(wù)融資成本。同時(shí)譚偉強(qiáng)采用我國(guó)上市公司2000-2004年的數(shù)據(jù)對(duì)商業(yè)信用作為企業(yè)外部融資方式的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲得的商業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、銷售增長(zhǎng)率以及國(guó)有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而與短期銀行借款比例和毛利潤(rùn)率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
本文主要采用定性和定量分析的方法，系統(tǒng)地對(duì)商業(yè)信用融資的成本、收益及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論述，旨在通過(guò)對(duì)價(jià)值鏈中賣方的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等被下游占用的資金計(jì)算其資本成本率，以及計(jì)算下游放棄應(yīng)付賬款信用政策的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行定量的分析，量化比較信用政策的適用和放棄對(duì)于整條價(jià)值鏈的價(jià)值的影響，為企業(yè)在信用政策的選擇上提供決策支持。
二、理論依據(jù)
（一）替代性融資理論和買方市場(chǎng)理論。陸正飛在《商業(yè)信用：替代性融資，還是買方市場(chǎng)？》中指出，商業(yè)信用的存在與貨幣政策有關(guān)，在貨幣政策寬松期，商業(yè)信用的大量存在符合買方市場(chǎng)理論；在貨幣政策從緊時(shí)期，替代性融資理論則可以解釋我國(guó)資本市場(chǎng)商業(yè)信用的大量存在。買方市場(chǎng)理論是指商業(yè)信用大量而普遍地存在，主要是與買方（客戶）強(qiáng)勢(shì)、客戶信用良好有關(guān)，供應(yīng)商為了促使其產(chǎn)品盡快地銷售，愿意為這些客戶提供商業(yè)信用。替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用的大量存在，主要源自信貸配給。信貸配給的存在使得有些借款者無(wú)論愿意支付多高的貸款利息，都可能無(wú)法獲得充足的銀行貸款。在這種情況下，這些難以從銀行獲得貸款的企業(yè)，就會(huì)轉(zhuǎn)而求助于供應(yīng)商（商業(yè)信用的主要債權(quán)人），需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為銀行貸款的一種重要的替代性融資方式。
（二）融資比較優(yōu)勢(shì)理論。相較于銀行對(duì)于貸款企業(yè)的了解，賣方有著較大的融資比較優(yōu)勢(shì)。首先，信息獲取優(yōu)勢(shì)。由于經(jīng)常性的業(yè)務(wù)往來(lái)，賣方較銀行更了解受信企業(yè)狀況，及時(shí)調(diào)整對(duì)其信用策略。此外賣方可以從受信企業(yè)貨物訂單的規(guī)模和時(shí)機(jī)中獲取其經(jīng)營(yíng)狀況的信息。其次，控制買方優(yōu)勢(shì)。當(dāng)受信企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和信用狀況惡化導(dǎo)致其償還貨款的可能性降低時(shí)，賣方企業(yè)可以停止原材料供應(yīng)為約束來(lái)督促受信企業(yè)還款，特別是受信企業(yè)的訂單對(duì)于商業(yè)信用提供者來(lái)說(shuō)比重不大時(shí)這種約束尤為明顯。在這方面銀行對(duì)于借貸者的控制力卻非常有限。最后，財(cái)產(chǎn)挽回優(yōu)勢(shì)。一旦客戶違約，賣方企業(yè)可以索回供應(yīng)的原材料。與銀行相比，由于賣方擁有已經(jīng)建立起來(lái)的銷售網(wǎng)絡(luò)，索回原材料再次銷售的成本是低廉的。
三、價(jià)值鏈上商業(yè)信用成本
企業(yè)對(duì)于商業(yè)信用的運(yùn)用主要是通過(guò)應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)體現(xiàn)的，這些都是買方占用供應(yīng)商資金形式的表現(xiàn)，上游的供應(yīng)商在提供信用政策的時(shí)候必然會(huì)面臨著一定的資金成本，這部分的資本成本如果過(guò)高會(huì)影響其他投資或者經(jīng)營(yíng)的決策。一般認(rèn)為資金成本是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬，但在實(shí)際的交易過(guò)程中，還存在著一些交易費(fèi)用，比如申請(qǐng)信用政策支付的手續(xù)費(fèi)。因此，資金成本通常包括兩部分：資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。資金籌集費(fèi)用是企業(yè)在資金籌集過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)支出，比如發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等，因而通常將其作為所籌資金額的一項(xiàng)扣除；資金使用費(fèi)用是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬，比如銀行借款、發(fā)行債券的利息支出，發(fā)行股票的股利支出等。資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。實(shí)務(wù)中通常用資金占用成本與可使用的資金額的比值來(lái)表示資金成本，即：K=D/（P-F）。式中，K：資金成本率；D：資金占用費(fèi)用；P：所籌資金額；F：資金籌集費(fèi)用。
在商業(yè)信用中上游企業(yè)資金占用費(fèi)主要包括：利息費(fèi)用、機(jī)會(huì)成本、壞賬損失、變現(xiàn)費(fèi)用、關(guān)系成本以及其他費(fèi)用（包括手續(xù)費(fèi)、資料費(fèi)、人工費(fèi)等）。其中機(jī)會(huì)成本是指應(yīng)收賬款與所獲得款項(xiàng)的差額部分若用于投資或日常經(jīng)營(yíng)所可能獲取的最大收益，我們將由于資金被應(yīng)收賬款占用而無(wú)法取得的這部分收益歸入負(fù)債融資的使用成本中；壞賬損失指因買方違約，企業(yè)應(yīng)收賬款部分或全部無(wú)法收回產(chǎn)生的資金成本。壞賬損失多由買方信用狀況惡劣、財(cái)務(wù)狀況不佳、資金狀況較差等原因造成。在買方不守信用的情況下，應(yīng)收賬款數(shù)額越大，形成的壞賬數(shù)額越大；應(yīng)收賬款的期限越長(zhǎng)，發(fā)生壞賬的可能性也就越大。壞賬損失通常與買方信用成反方向變動(dòng)關(guān)系，而與應(yīng)收賬款的額度與期限呈現(xiàn)正方向變動(dòng)關(guān)系。變現(xiàn)費(fèi)用包括兩部分：一是企業(yè)在應(yīng)收賬款到期前，為了防止出現(xiàn)壞賬而采取各項(xiàng)應(yīng)收賬款跟蹤措施所耗費(fèi)的成本，包括人工費(fèi)、信息費(fèi)等風(fēng)險(xiǎn)防范支出；二是應(yīng)收賬款到期時(shí)，企業(yè)收賬所產(chǎn)生的費(fèi)用。這類支出的大小與應(yīng)收賬款本身并無(wú)太大關(guān)系，而是取決于應(yīng)收賬款的買方經(jīng)營(yíng)狀況與信用水平，而收賬費(fèi)用則主要取決于買方的信用水平，一般情況下，在企業(yè)與買方就信用政策達(dá)成一致時(shí)，如果買方企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，信用狀況良好，企業(yè)的收賬費(fèi)用會(huì)相對(duì)較低。但如果買方企業(yè)在應(yīng)收賬款到期前出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化、經(jīng)營(yíng)狀況惡化、資金鏈斷裂等問(wèn)題，從而影響到企業(yè)應(yīng)收賬款的回收，那么企業(yè)的收賬費(fèi)用就會(huì)大幅增加。關(guān)系成本的來(lái)源，如果零售商作為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，可以通過(guò)占用供應(yīng)商的資金，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加自己的收益。然而這種融資模式在供應(yīng)鏈中并不是一種良性發(fā)展的融資模式，因?yàn)槭芤娑嗟囊环绞橇闶凵蹋S著零售商占據(jù)更高的市場(chǎng)占有率，供應(yīng)商的議價(jià)能力進(jìn)一步下降，屆時(shí)一些規(guī)模小的供應(yīng)商可能不得不退出市場(chǎng)，而零售商最終也將失去一些可占用的資金來(lái)源，這并不是一種雙贏的局面。這樣零售商就會(huì)再去尋找新的合作伙伴，這種尋找新的合作伙伴的過(guò)程中產(chǎn)生的成本可以認(rèn)為是關(guān)系成本。
除此之外在信用接收方還存在著購(gòu)貨方在利用現(xiàn)金折扣時(shí)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，現(xiàn)金折扣是使用較多的一種銷售折扣方式，它由事先約定按照購(gòu)貨方還款的時(shí)間確定購(gòu)貨方享有折扣的比例。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，現(xiàn)金折扣條件一般表示為：x/10、y/20、z/30，即：10日內(nèi)還款折扣x%，20日內(nèi)為y%，30日內(nèi)務(wù)必還清賬款且不享受折扣。如果購(gòu)貨方放棄折扣，但獲得了短期的資金；如果享受折扣，放棄了當(dāng)前手中的流動(dòng)資金，因此現(xiàn)金折扣的獲得或放棄產(chǎn)生了購(gòu)貨方企業(yè)的商業(yè)信用機(jī)會(huì)成本。
四、資本成本的計(jì)算
（一）資本成本率的計(jì)算。根據(jù)對(duì)于在價(jià)值鏈上下游之間由于商業(yè)信用產(chǎn)生的占用成本費(fèi)用對(duì)K=D/（P-F）進(jìn)行擴(kuò)展，其過(guò)程如下：
1.所籌資金額。（1）銷售收入的賬面價(jià)值P，還款期限為t（t通常小于一年）。（2）在商業(yè)信用方式下，為降低銷售收入回收的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一般支付一定的預(yù)付賬款，大約為銷售收入的30%-50%，具體比例視企業(yè)的信用狀況等因素而定。這里假定比例為x，則企業(yè)在這種情況下所占用的資金為P×（1-x）。
2.信用政策實(shí)施費(fèi)用。即在交易過(guò)程中，為了信用政策的實(shí)施而支付的一些手續(xù)費(fèi)及管理應(yīng)收賬款時(shí)的一些固定支出等，用字母C表示。
3.資金占用成本。其中包含應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本“O”（機(jī)會(huì)成本率為m/年，是剔除了銀行同期貸款利率的成本率）、利息、壞賬損失、變現(xiàn)費(fèi)用和關(guān)系成本。利息支出，即使用雙方根據(jù)協(xié)議應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)所需支付的利息，假定要求的年利率為r，同時(shí)規(guī)定到期一次性收取利息費(fèi)用，計(jì)息基數(shù)為占用款項(xiàng)。假定壞賬損失、變現(xiàn)費(fèi)用和關(guān)系成本均為到期支出，所得稅稅率為T，從以上分析可以得到應(yīng)收賬款信用融資成本模型，即：
K={O+[P×（1-x）×r×（t/360）+壞賬損失+變現(xiàn)費(fèi)用+關(guān)系成本]×（1-T）}/[ P×（1-x）-C]
注：O=P×（1-x）×m×（t/360）
（二）放棄折扣的信用成本計(jì)算。上文所講的主要是針對(duì)信用提供方對(duì)于應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)所產(chǎn)生的成本，在信用接受方同樣存在著應(yīng)付賬款成本，兩者的關(guān)系在于購(gòu)買方存在放棄現(xiàn)金折扣成本，而賣方存在資金占用成本，即上述所講的資本成本K。在附有信用條件的情況下，因?yàn)楂@得不同信用要負(fù)擔(dān)不同的代價(jià)，賣方企業(yè)便要在用哪種信用政策之間做出決策，一般說(shuō)來(lái)，如果能以低于放棄折扣的機(jī)會(huì)成本的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。若在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的收益率高于放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本率，則應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣去追求更高的收益。放棄現(xiàn)金折扣的成本計(jì)算公式為：
放棄現(xiàn)金折扣的成本=[折扣百分比/（1-折扣百分比）]×[360/（信用期-折扣期）]
（三）將賣方應(yīng)收賬款資本成本率與買方的放棄現(xiàn)金折扣成本放到價(jià)值鏈中考慮。當(dāng)買方短期內(nèi)有更好的投資項(xiàng)目，且收益率R高于他的放棄現(xiàn)金折扣的成本時(shí)他會(huì)選擇放棄現(xiàn)金折扣，此時(shí)賣方需要承受的應(yīng)收賬款的資本成本率為K1，在整個(gè)價(jià)值鏈條中如果K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本>R，則會(huì)導(dǎo)致上下游整體的價(jià)值損失，如果K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本
五、案例分析
若某家供應(yīng)商提出的信用政策為2%/10，n/50，買方購(gòu)入貨物20萬(wàn)元，支付定金為銷售收入的30%，則賣方的應(yīng)收賬款為14萬(wàn)元。
如果買方有一項(xiàng)收益率為25%的短期投資，則其放棄現(xiàn)金折扣的成本為：
[2%/（1-2%）]×[360/（50-10）]=18.4%
假設(shè)年機(jī)會(huì)成本率為20%，約定還款的利率為1%，壞賬損失率為5%，變現(xiàn)費(fèi)用為1%，且賣方轉(zhuǎn)換買方的幾率不大。以及實(shí)行該信用政策花費(fèi)的人工費(fèi)、資料費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等合計(jì)為2 000元，此時(shí)賣方應(yīng)收賬款被占用的資本成本率K1計(jì)算如下：
K1={140 000×20%×50/360+[200 000×（1-30%）×1%×（50/360）+140 000×5%+140 000×1%+0]×（1-25%）}/[200 000×（1-30%）-2 000]=9.04%
此時(shí)K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本=9.04%+18.4%=27.44%，大于賣方短期投資的收益率25%，可以看出買方如果從整條價(jià)值鏈的角度考慮不應(yīng)當(dāng)選擇放棄現(xiàn)金折扣。
六、結(jié)論
融資難一直是制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。當(dāng)企業(yè)不能通過(guò)銀行信貸進(jìn)行融資時(shí)，商業(yè)信用作為銀行信貸的一種替代資金來(lái)源往往被企業(yè)使用。本文通過(guò)分析商業(yè)信用提供者的資金占用成本和接受者的放棄信用政策的機(jī)會(huì)成本，以整條價(jià)值鏈的價(jià)值增值為原則從上游和下游整體的角度考慮信用政策的選擇和運(yùn)用。如果能將整條價(jià)值鏈的價(jià)值增值放在首位，供應(yīng)商和零售商的關(guān)系會(huì)進(jìn)一步穩(wěn)固，整條價(jià)值鏈的資金周轉(zhuǎn)效率會(huì)得到提高。S
