企業(yè)盈利能力，也即企業(yè)的獲利能力，一直是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方關(guān)注的中心問題。企業(yè)盈利能力的高低，決定了投資者是否能取得投資收益，債權(quán)人能否收回本息。而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即各種類型的資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中的比列關(guān)系，往往影響著企業(yè)的盈利能力。白酒行業(yè)因其行業(yè)特性，往往存在著大量存貨，這是因為，白酒年份越長，價格越高，所以白酒行業(yè)流動資產(chǎn)占的比重相對較高。流動資產(chǎn)，是企業(yè)重要的資產(chǎn)組成部分。流動資產(chǎn)伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，企業(yè)對流動資產(chǎn)進行合理管理，使流動資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，對各項流動資產(chǎn)合理分配，有助于提高企業(yè)的獲利能力?？梢哉f，流動資產(chǎn)的快速周轉(zhuǎn)，意味著企業(yè)流動資產(chǎn)管理的高效管理，也意味著較高的獲利能力。因此，一個企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，就應(yīng)該具有較強的盈利能力和成長的空間。因此，合理有效的對流動資產(chǎn)進行管理，對白酒企業(yè)的盈利能力關(guān)系十分密切，對企業(yè)的決策制定也有深遠影響。
我國近年來白酒行業(yè)高效成長，廣大白酒企業(yè)特別是名酒企業(yè)，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，勇于創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變增長方式，提高盈利能力。在通脹的大環(huán)境下，白酒行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)出收入增長大于產(chǎn)量增長，利潤增長大于收入增長的良好發(fā)展勢頭。并且，不同于其他產(chǎn)業(yè)，白酒的年份越長，市場價值越高，白酒行業(yè)的高流動資產(chǎn)比重，對于我們研究企業(yè)流動資產(chǎn)營運能力和盈利能力的關(guān)系十分有利。
二、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè) 本文選擇總資產(chǎn)收益率作為體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的指標，并選取了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)比例、主營業(yè)務(wù)利潤率三個指標來研究影響白酒企業(yè)盈利能力的影響因素。并選擇公司規(guī)模作為控制變量，并根據(jù)已有文獻提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)率和企業(yè)盈利能力成正比
顯然，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，說明周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好，流動資產(chǎn)的相對節(jié)約，相當于流動資產(chǎn)增加了投入，會在一定程度上增強企業(yè)的盈利能力。而主營業(yè)務(wù)利潤率，則表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力。只有企業(yè)的主營業(yè)務(wù)業(yè)績突出，才能說明企業(yè)的市場競爭力強，有較高的發(fā)展?jié)摿洼^強的盈利能力。
假設(shè)2：流動資產(chǎn)比例與企業(yè)的盈利能力成反比
流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高，那么企業(yè)的償債能力強，但是較之于固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)的獲利能力差。雖然白酒行業(yè)的流動資產(chǎn)大多為存貨，也即所謂的陳年佳釀，時間越久價值越高，但筆者認為，流動資產(chǎn)比例仍應(yīng)與企業(yè)盈利能力呈反比。
?。ǘ颖具x取 本文以白酒行業(yè)上市公司為樣本，研究流動資產(chǎn)營運能力對企業(yè)盈利能力的影響。樣本數(shù)據(jù)包含了2008年～2010 年度共三年的季度財務(wù)報表數(shù)據(jù)，共包含了10家白酒企業(yè)上市公司，分別為：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、伊力特、沱牌曲酒、古井貢酒、老白干酒、金種子酒、古越龍山。本文使用的數(shù)據(jù)來自和訊財經(jīng)網(wǎng)站。
（三）變量選取 具體如下：
?。?）被解釋變量。在進行財務(wù)報表分析時，體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的指標有很多，如銷售利潤率、股東權(quán)益利潤率和總資產(chǎn)收益率等。本文選擇總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，因為總資產(chǎn)收益率是一個綜合指標，等于凈利潤與總資產(chǎn)的比值，其主要取決于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢和銷售凈利率的大小，比較有利于結(jié)合行業(yè)特點來評價企業(yè)的盈利能力。總資產(chǎn)收益率用變量Y表示。
?。?）解釋變量。本文選取了三個變量，來研究對企業(yè)盈利能力的影響因素。
第一，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入同平均流動資產(chǎn)總額的比率。本文選擇用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。顯然，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，表明流動資產(chǎn)相對節(jié)約，企業(yè)的流動資產(chǎn)利用率就越高，營運能力越好。流動資周轉(zhuǎn)率用變量Ｘ1表示。
第二，流動資產(chǎn)比例。流動資產(chǎn)比例，是流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的份額，其反映了企業(yè)的營運資本管理策略。一般來講，長期資產(chǎn)的盈利能力大于流動資產(chǎn)，所以，企業(yè)流動資產(chǎn)占的比重低，說明收益率較高，但是風險也較大。而白酒行業(yè)的行業(yè)特點，也致使企業(yè)普遍存在大量的存貨，流動資產(chǎn)比重高。本文選用流動資產(chǎn)百分比，來測試企業(yè)的營運資本策略給企業(yè)帶來怎樣的收益。用變量Ｘ2表示。
第三，主營業(yè)務(wù)利潤率。主營業(yè)務(wù)利潤率，是凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值。這里考慮的是主營業(yè)務(wù)對利潤的貢獻，其體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動最基本的獲利能力，一個企業(yè)主營業(yè)務(wù)對利潤的貢獻越大，企業(yè)運行就越健康，競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ螅芰Ω?。用變量X3表示。
?。?）控制變量。本文選取總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為控制變量，為了與另外三個解釋變量保持一致，本文采用的是總資產(chǎn)數(shù)額的對數(shù)代表企業(yè)規(guī)模。企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，也對企業(yè)的經(jīng)濟效益有影響。一般來說，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模越大，企業(yè)效益越好。規(guī)模經(jīng)營可以降低成本，使得企業(yè)獲得成本優(yōu)勢，所以這一變量必不可少。記為x4。
?。ㄋ模┠Ｐ蜆?gòu)建 本文利用白酒行業(yè)10家上市公司三年的季度數(shù)據(jù)，共120組數(shù)據(jù)建立多元線性回歸模型：
Y=α1+？茁1X1+？茁2X2+？茁3X3+？茁4X4+？著
其中，Y表示總資產(chǎn)收益率，X1表示流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X2表示流動資產(chǎn)比例，X3表示主營業(yè)務(wù)利潤率，X4表示總資產(chǎn)的對數(shù)，α1、？茁1、？茁2、？茁3、？茁4為估計參數(shù)，？著表示殘差項。
得到模型為：
Y = -8.40010157774 + 0.11523330027*X1 - 2.75412590776*X2
+ 0.183264251482*X3 + 0.244415810247*X4
（-0.316852） （4.450857） （-0.351377） （5.694652） （0.172291）
?。≧2=0.978128 R2=0.965629 D.W.= 1.496458 F=78.25923） 從上述結(jié)果可以看出，X1，X3，X4的符號為正，說明了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)對數(shù)，與總資產(chǎn)收益率呈正比關(guān)系，而X2 流動資產(chǎn)的比例的符號為負，均支持原假設(shè)。這是由于，相較于固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)的獲得能力較低，白酒行業(yè)流動資產(chǎn)占的比例越大，總資產(chǎn)的收益率就越小，這也反應(yīng)了白酒行業(yè)自身的特點。白酒行業(yè)會有一部分存貨儲存起來，因為酒是越久越香，年份越久的酒價格也就越高，因此，流動資產(chǎn)比例與總資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)。此外，流動資產(chǎn)本身相對于固定資產(chǎn)的獲利能力就低，也造成了X2的符號為負。
可以看到模型的擬合程度較好，可決系數(shù)達到了0.978128，而調(diào)整可決系數(shù)也達到0.965629，在四個變量中，X2對被解釋變量的影響最大，即流動資產(chǎn)比例對總資產(chǎn)收益率的影響最大，當流動資產(chǎn)比例變動1個百分點時，總資產(chǎn)收益率將反向變動2.754126個百分點，這又一次充分說明了白酒行業(yè)流動資產(chǎn)比重較大，對企業(yè)盈利能力影響大的特殊性。另外D-W值也靠近2，說明方程不存在序列相關(guān)。
三、實證結(jié)果分析
?。ㄒ唬┏跏蓟貧w分析 模型中解釋變量之間關(guān)系可用它們之間的相關(guān)系數(shù)表示，統(tǒng)計結(jié)果顯示X2和X4存在高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達0.964921，并且X1與X3也存在近似相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達0.739396，為此做初始回歸，來解決變量相關(guān)性問題。分別進行Y與X1，Y與X2，Y與X3，Y與X4的初始回歸。
（1）Y與X1的回歸，結(jié)果如下：
Y = -3.27720047934 + 0.213614288349*X1
?。?3.640636） （7.193526）
（R2=0.838048 R2=0.821853）
?。?）Y與X2的回歸，結(jié)果如下：
Y = -1.38499122053 + 7.33767438664*X2
?。?0.253632） （0.832206）
?。≧2=0.064771 R2=-0.028752）
?。?）Y與X3的回歸，結(jié)果如下
Y = -3.88308799386 + 0.289445374903*X3
?。?4.293866） （7.827415）
（R2=0.859685 R2=0.845654）
?。?）Y與X4的回歸，結(jié)果如下
Y = -10.69746183 + 0.634847751891*X4
（-3.308344） （0.399283）
?。≧2=0.015693 R2=-0.082738）
從上述回歸結(jié)果中，可以看到X3對總資產(chǎn)收益率的影響最大，這也是符合現(xiàn)實的，一般來說主營業(yè)務(wù)利潤率越大，則其總資產(chǎn)的收益率也越大。說明這幾家白酒企業(yè)的經(jīng)營狀況良好。
?。ǘ┲鸩交貧w分析 本文以X3為基礎(chǔ)，再將X1，X2，X4引進方程中進行逐步回歸。結(jié)果如表1所示：
從表1中可以看到，在初始回歸X3的基礎(chǔ)上引入解釋變量X1，模型的擬合程度得到了提高，D-W值也得到提高，并且變量均通過了顯著性檢驗。然后在此基礎(chǔ)上再引入X2，這時發(fā)現(xiàn)模型的擬合程度略微下降，但是D-W值仍然變大，而X2變量的顯著性檢驗卻未通過。因此刪除X2，繼而引入變量X4，然而引入X4不僅模型的擬合優(yōu)度比引入X2時還小，并且D-W值也下降，X4也未通過顯著性檢驗，因此刪除X4，最后比較引入X2與未引入X2的模型，通過綜合比較和考慮，留下X2，最后的模型也即是X1，X2和X3對總資產(chǎn)收益率的回歸。
模型方程表示：
Y=-3.83647712479 + 0.112585221965*X1 - 1.44486535023*X2
+ 0.184873854033*X3
（-3.836477） （0.184874） （0.112585） （-1.444865）
?。≧2=0.978035 R2=0.969798 D.W.= 1.462080 F=118.7373）
變量X2未通過顯著性檢驗，說明其與總資產(chǎn)收益率是弱相關(guān)的，即雖然酒儲存得時間越長價值越高，但是由于其存在不確定性（如失竊）和不易儲存性（儲存費用大），因此白酒企業(yè)并不是將越多的酒儲存起來，利潤就越大，這其中還要看市場的供需情況，以及企業(yè)要保持其產(chǎn)品在市場的流通和提升企業(yè)的形象與知名度，必須要有大部分的流動資產(chǎn)。因此，可以預(yù)知，白酒類行業(yè)應(yīng)該加大流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營業(yè)務(wù)利潤率，適量進行白酒的儲存以達到未來年度增加利潤的目的。
三、結(jié)論與建議
通過對白酒行業(yè)上市公司進行回歸分析，可以得出如下結(jié)論：主營業(yè)務(wù)利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)比例和企業(yè)規(guī)模，對企業(yè)的盈利能力都有很大影響。
?。ㄒ唬┌拙破髽I(yè)應(yīng)提高其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 由上訴分析可以看出，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)，企業(yè)應(yīng)當重視并合理管理流動資產(chǎn)，提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，適時減少資金占用，增強流動資產(chǎn)營運能力，以獲取更大的利潤。存貨方面，企業(yè)應(yīng)當加強其管理，保證合理的庫存，以提高其整體盈利能力；應(yīng)收賬款方面，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，加強應(yīng)收賬款管理，加強應(yīng)收賬款事前評估分析，制定事中控制策略，建立事后評估績效，最大限度的減少壞賬損失。
?。ǘ┖侠砜刂屏鲃淤Y產(chǎn)的比例 流動資產(chǎn)所占比例大，是白酒行業(yè)的典型特點，酒是陳年的香，白酒的價格和儲藏年份成正比。但是，流動資產(chǎn)的獲利能力，又相對固定資產(chǎn)較低，流動資產(chǎn)過多，也會降低企業(yè)現(xiàn)在的盈利能力。所以，維持流動資產(chǎn)的合理比例至關(guān)重要。白酒企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的特點，有所選擇的儲存其產(chǎn)品，保證品牌的價值和未來的長遠發(fā)展，并兼顧到近期盈利水平。
?。ㄈ┚S持主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)健增長 企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入占企業(yè)總收入的比重大，對企業(yè)的經(jīng)濟效益的影響大。主營業(yè)務(wù)收入對企業(yè)利潤的貢獻，也是企業(yè)是否健康發(fā)展的判斷依據(jù)。從得出的檢驗結(jié)果來看，主營業(yè)務(wù)收入對企業(yè)的盈利能力十分重要。而經(jīng)濟的快速發(fā)展，人們生活水平的提高，對白酒的需求量穩(wěn)步提升，白酒行業(yè)迎來了快速發(fā)展的機遇。白酒企業(yè)可以適當考慮，加大主營業(yè)務(wù)的投入，擴大生產(chǎn)能力，以獲得更大的發(fā)展機會。
（四）注重企業(yè)規(guī)模效應(yīng) 規(guī)模效應(yīng)又稱規(guī)模經(jīng)濟，即因規(guī)模增大帶來的經(jīng)濟效益提高，但是規(guī)模過大可能產(chǎn)生信息傳遞速度慢且造成信息失真、管理官僚化等弊端，反而產(chǎn)生“規(guī)模不經(jīng)濟”。規(guī)模效應(yīng)是一個經(jīng)濟學上研究的課題，即生產(chǎn)要達到或超過盈虧平衡點，即規(guī)模效益。白酒行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)還是比較明顯的，雖然規(guī)模效應(yīng)可以降低成本，提高利潤，但是企業(yè)的規(guī)模并不是越大越好，企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)濟學中的規(guī)模效應(yīng)遞減規(guī)律也顯現(xiàn)出來。所以白酒行業(yè)應(yīng)當進行戰(zhàn)略分析，選擇自身適合的規(guī)模，穩(wěn)步發(fā)展，提高效益。
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