[摘 要]財務(wù)風(fēng)險影響多元化經(jīng)營的成敗,企業(yè)有必須采取有效措施控制它的發(fā)生。本文分析了多元化企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因,并從財務(wù)治理與財務(wù)運作兩個方面提出了控制財務(wù)風(fēng)險的措施。
[關(guān)鍵詞]多元化經(jīng)營 財務(wù)風(fēng)險 控制
基金項目:湖南省哲學(xué)社會科學(xué)成果評審委員會立項課題:企業(yè)多元化經(jīng)營財務(wù)問題研究(0608017B)
作者簡介:葛干忠(1976~),男,湖南財經(jīng)高等?？茖W(xué)校會計系講師,研究方向:企業(yè)風(fēng)險管理;鄭升(1957~),男,湖南省社科聯(lián)研究員,研究方向:經(jīng)濟運行與企業(yè)管理。
一、引言
實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,是企業(yè)發(fā)展壯大的一種重要戰(zhàn)略。通過多元化經(jīng)營,一方面可以減少企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,達(dá)到“東方不亮西方亮”的目的;另一方面,可以高效利用企業(yè)具有較好轉(zhuǎn)移性的剩余資源與能力,從而取得“2+2〉4”的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)然,實施多元化經(jīng)營也會伴隨著一些風(fēng)險,如果控制不當(dāng)?shù)脑?就會使企業(yè)陷入危機與困境之中。本文重點探討多元化經(jīng)營可能給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。多元化經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險是指實施多元化經(jīng)營使企業(yè)的實際收益達(dá)不到預(yù)期收益的可能性。影響財務(wù)風(fēng)險的既有主觀因素,也有客觀因素;既有宏觀環(huán)境因素,也有企業(yè)自身的因素。本文側(cè)重探討企業(yè)內(nèi)部主客觀原因造成的財務(wù)風(fēng)險。
二、多元化經(jīng)營企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析
(一)經(jīng)營者的逆向決擇
現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)分離,使得企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間形成委托代理關(guān)系。作為“經(jīng)濟人”的經(jīng)營者,通過利用自身在企業(yè)中的“信息優(yōu)勢”,加上企業(yè)所有者對經(jīng)營者的軟約束,從而形成現(xiàn)實的“內(nèi)部人控制”,在決策方面,傾向作出有利于增加經(jīng)營者自身福利而不一定利于企業(yè)所有者的決策。實證研究也表明,經(jīng)營者報酬水平與企業(yè)的規(guī)模高度正相關(guān)(Jensen,1980;Shleifer,1989)。經(jīng)營者通過多元化實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴張,可以提高自身的報酬,并增加所控制的資源量,擴大或鞏固自己的權(quán)力和地位。經(jīng)營者的決策不是完全站在企業(yè)角度進(jìn)行,難免存在一定的盲目性,因而可能會影響到企業(yè)的健康發(fā)展,給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。這種現(xiàn)象在我國的國有企業(yè)里表現(xiàn)得尤為突出。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基本上是一種層層委托的代理關(guān)系,由于所有者的“虛擬”性,無法對經(jīng)營者的行為實施有效的控制,使得企業(yè)的經(jīng)營者沒有動力與壓力最大化所有者權(quán)益,因而很容易出現(xiàn)代理問題。下面簡單介紹企業(yè)的戰(zhàn)略行為對經(jīng)營者與企業(yè)所有者的影響的九種類型,如下圖。對于經(jīng)營者有利的戰(zhàn)略行為包括A11,A12,A13,這三種企業(yè)行為是經(jīng)營者的首選;對企業(yè)有利的行為有A11,A12,A13,這三種中后兩種經(jīng)營者沒有動力實施,需要通過一定激勵措施才能促成經(jīng)營者的實施;其他四種對經(jīng)營者與所有者都不會帶來福利的增加,所以沒有實施的必要。由此可見,需要對經(jīng)營者著重采取激勵措施的是A21與A31。需要對經(jīng)營者側(cè)重采取約束措施的有A12與A13。本文所論的多元化經(jīng)營行為可能屬于A12、A13、A21與A31之一,都會產(chǎn)生代理問題。
因經(jīng)營者的決策失誤導(dǎo)致投資效益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo),我們認(rèn)為這是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的主觀原因。
(二)資金短缺
資金是企業(yè)的血液,是企業(yè)擴張的基礎(chǔ)。在企業(yè)進(jìn)行多元化的過程中,新業(yè)務(wù)發(fā)展需要大量的資金,特別是現(xiàn)金?，F(xiàn)金不足將構(gòu)成新業(yè)務(wù)的一塊”短板”,處理不當(dāng)會引發(fā)很大的風(fēng)險。本文按資金的來源將來自資金方面的風(fēng)險進(jìn)一步細(xì)分為內(nèi)部積累方面的風(fēng)險與來自外部籌資方面的風(fēng)險。首先,內(nèi)部積累方面的風(fēng)險主要指企業(yè)自身所能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流水平的不確定性。企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定程度與企業(yè)原業(yè)務(wù)發(fā)展程度有關(guān)。只有當(dāng)原業(yè)務(wù)發(fā)展成熟時,才能為企業(yè)提供充足的現(xiàn)金流。如果原業(yè)務(wù)處于“明星類”甚至“問題類”位置時,它不僅不能為新業(yè)務(wù)帶來現(xiàn)金支持,還需要企業(yè)為其發(fā)展籌措大量的現(xiàn)金,從而導(dǎo)致新老業(yè)務(wù)爭奪企業(yè)資源的局面。我國許多企業(yè)在資金不足的情況下仍然進(jìn)行多元化經(jīng)營,從而導(dǎo)致資金鏈的斷裂,如德隆系的潰敗。當(dāng)內(nèi)部積累不能滿足新業(yè)務(wù)所需資金要求時,就需要從企業(yè)外部籌措,這時企業(yè)籌融資能力就會顯得特別重要。外部籌資主要是兩條渠道:權(quán)益性籌資與債務(wù)性籌資。當(dāng)前我國的資本市場還不完善,權(quán)益性資金的籌措會受到一系列嚴(yán)格條件的限制,這樣會影響企業(yè)的籌資。采取債務(wù)性籌資的話,可能出現(xiàn)以下幾種情況:一是受到嚴(yán)格的信貸限制,難以籌措到手;二是負(fù)債過多,可能破壞正常的資本結(jié)構(gòu),同時利息費用也在增加,企業(yè)喪失償債能力的可能性會加大。以上問題得不到良好解決的話,財務(wù)風(fēng)險便不可避免。 (三)新業(yè)務(wù)投資回報不理想
企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的最終目的應(yīng)該是希望新業(yè)務(wù)能順利發(fā)展,取得良好的投資報酬。這就需要企業(yè)注入足夠的資金的同時,擁有該業(yè)務(wù)的核心競爭力,借核心競爭力迅速確立起自己的相對競爭優(yōu)勢,從而占領(lǐng)市場,取得成功。世界上許多著名企業(yè)的核心能力是建立在其技術(shù)能力之上的,如微軟的技術(shù)革新能力,使其能夠獲得持久的競爭優(yōu)勢。因此,核心技術(shù)構(gòu)成企業(yè)一種重要的核心能力,它能降低市場進(jìn)入的難度,為企業(yè)創(chuàng)造相對高額的利潤。然而我國眾多企業(yè)盲目跟風(fēng),什么行業(yè)賺錢就進(jìn)入什么行業(yè)。這種不顧企業(yè)自身的條件,就貿(mào)然踏足自己所不熟悉的新行業(yè)中,其結(jié)果不僅不能在新涉足的領(lǐng)域求得發(fā)展,甚者可能拖累主業(yè)。例如海爾集團(tuán)的手機業(yè)務(wù),由于核心技術(shù)不成熟,產(chǎn)品質(zhì)量不佳,返修率居高不下,因而缺乏市場競爭優(yōu)勢。據(jù)易觀國際《中國移動終端和渠道年度綜合報告2005-2006》顯示,海爾GSM手機在2005年的市場占有率僅為1%。美的于2003年8月收購云南客車企業(yè),后收購湖南三湘客車,正式進(jìn)入汽車業(yè),由于關(guān)鍵技術(shù)掌握在國外企業(yè),使得美的在進(jìn)入后無法形成自己的核心能力,因而業(yè)績也不理想。
三、多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險的二元控制策略
(一)財務(wù)治理層面:健全對經(jīng)營者的激勵約束機制
為避免經(jīng)營者在是否進(jìn)行多元化經(jīng)營決策時出現(xiàn)“道德風(fēng)險”與“逆向決擇”,企業(yè)所有者需要作出一套行之有效的制度安排,以增大多元化戰(zhàn)略成功的可能性。這種制度安排主要涉及到對經(jīng)營者的激勵與約束機制的建立。
由于多元化經(jīng)營是一種戰(zhàn)略行為,衡量它的成功不能僅僅看它短期內(nèi)能為企業(yè)創(chuàng)造多少價值,更重要的是能否為企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益與競爭力。為了確保經(jīng)營者決策時站在企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度,企業(yè)所有者必須制定相應(yīng)的激勵措施特別是長期激勵措施來鼓勵經(jīng)營者。長期激勵措施主要有股票期權(quán)制及EVA激勵機制。所謂股票期權(quán)是指經(jīng)營者享有在與企業(yè)資產(chǎn)所有者約定的期限內(nèi)以某一預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。EVA激勵機制是指按照經(jīng)濟增加值的固定比例作為獎金發(fā)放給經(jīng)營者,上不封頂。這兩種激勵措施都能使經(jīng)營者的目標(biāo)與所有者的目標(biāo)有機結(jié)合起來,因此,這些激勵措施應(yīng)該在多元化企業(yè)中得到實施。不過,需要注意的是,這些激勵措施要讓經(jīng)營者經(jīng)營時間越長,經(jīng)營效益越好,經(jīng)營者得到的收益越大。這樣,經(jīng)營者在實施多元化經(jīng)營前便會考慮該戰(zhàn)略能否為企業(yè),進(jìn)而為其本人帶來長遠(yuǎn)利益,而不會僅僅顧及其個人財富的短期增長。當(dāng)然,這些長期激勵措施也需要與年薪制、基本工資等結(jié)合起來才能收到更好的效果。
在對經(jīng)營者是否實施多元化經(jīng)營這一戰(zhàn)略行為時除了給與一定的激勵外,也需要采取約束機制防止多元化經(jīng)營的盲目性。這些約束措施包括:要求經(jīng)營者在實施多元化經(jīng)營前提供詳細(xì)的可行性報告;制定相應(yīng)的評價指標(biāo)體系評價經(jīng)營者的業(yè)績;明確經(jīng)營者的責(zé)權(quán)利,為其多元化的失誤制定明確的懲罰措施;加強內(nèi)部審計,強化過程約束等。
(二)財務(wù)運作層面
1.提高企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)測水平,合理安排籌資方式
進(jìn)行多元化經(jīng)營需要強化企業(yè)的財務(wù)資源。企業(yè)的財務(wù)資源反映在較好的現(xiàn)金流水平及較多的融資渠道上。其一、需要準(zhǔn)確預(yù)測未來的現(xiàn)金流水平。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算可以為企業(yè)提供預(yù)警信號,使經(jīng)營者能夠及時采取行動。為了能夠準(zhǔn)確地編制現(xiàn)金流量預(yù)算,企業(yè)應(yīng)將產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷售額等加以匯總,并將預(yù)期的未來收益、現(xiàn)金流量及投資計劃等以數(shù)量化的方式加以反映,在此基礎(chǔ)上建立企業(yè)全面預(yù)算。然后,在全面預(yù)算之下,預(yù)估企業(yè)未來現(xiàn)金收支狀況,以周、旬、月、季、半年及一年為期,建立滾動式現(xiàn)金流量預(yù)算。其二、要努力提高企業(yè)的現(xiàn)金流水平,首先要發(fā)展一個較好的成熟的主業(yè),為新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供充足的現(xiàn)金;其次,要采取合理的股利政策,在多元化初期,最好以發(fā)放股票股利為宜;再次,良好的負(fù)債償還期限的安排,可以防止現(xiàn)金流的相對不足,因而也是降低財務(wù)風(fēng)險的一種策略。還有,就是要不斷拓寬企業(yè)的籌融資渠道。要注意和金融機構(gòu)保持良好的信息溝通,增加債權(quán)資金的來源。不過不能為了達(dá)到杠桿效應(yīng)而不顧一切地提高杠桿系數(shù),必要時多籌集權(quán)益資金,從根本上減少財務(wù)風(fēng)險。
2.慎重選擇新的業(yè)務(wù),積極培育新業(yè)務(wù)的核心競爭力
為了保證新進(jìn)業(yè)務(wù)行業(yè)選擇的科學(xué)性,減少失敗的可能性,我們可以借鑒邁克爾·波特所提出的三種檢驗:第一,產(chǎn)業(yè)吸引力檢驗。即多元化經(jīng)營所選擇的行業(yè)必須有較高的投資回報率并使企業(yè)能長期獲得利潤。第二,進(jìn)入成本檢驗。進(jìn)入成本由進(jìn)入企業(yè)承擔(dān),進(jìn)入成本越高,對企業(yè)多元化進(jìn)入的阻礙越大,但進(jìn)入成本越高通常導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)平均利潤率越高,對企業(yè)進(jìn)入的吸引力越大。第三、前景檢驗。即指多元化企業(yè)必須能給企業(yè)新進(jìn)入的業(yè)務(wù)帶來某些有競爭優(yōu)勢的潛力,或者新的業(yè)務(wù)能給企業(yè)其他業(yè)務(wù)增加競爭優(yōu)勢。符合以上三種檢驗的行業(yè)是多元化經(jīng)營企業(yè)可以考慮進(jìn)入的行業(yè)。同時,還要注意進(jìn)入該行業(yè)所需具備的關(guān)鍵成功因素及企業(yè)是否擁有與之匹配的資源。當(dāng)前許多企業(yè)在判斷是否應(yīng)該進(jìn)入某行業(yè)比較準(zhǔn)確,但在其后的發(fā)展中卻常常不盡人意。這里的關(guān)鍵問題可能存在于企業(yè)自身不具備進(jìn)入該行業(yè)的關(guān)鍵成功因素。而這些關(guān)鍵成功因素又與新業(yè)務(wù)的核心競爭能力有密切聯(lián)系。所以,作為進(jìn)行多元化經(jīng)營的企業(yè),需要積極培育新業(yè)務(wù)的核心競爭力。眾所周知,創(chuàng)新是核心競爭力的靈魂,因而增強研發(fā)能力是企業(yè)核心競爭力提升的動力。企業(yè)要加大企業(yè)用于研究開發(fā)的經(jīng)費投入,不斷增強研發(fā)能力;要重視汲取和獲得相關(guān)的新技術(shù)和技能,來改進(jìn)或創(chuàng)新技術(shù)核心體系,形成核心競爭力新的整合。 3.建立完善的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)
這里有兩個層次,第一層次是針對于新業(yè)務(wù)設(shè)置的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),以評估和防范新業(yè)務(wù)的財務(wù)風(fēng)險;第二層次是針對整個多元化企業(yè)而言,建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),以防范企業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險。對于第二層次的風(fēng)險預(yù)警,已有很多相關(guān)論述,主要通過對企業(yè)獲利能力及其穩(wěn)定性、企業(yè)償債能力及其可靠性、企業(yè)營運能力及其合理性、企業(yè)成長能力及其持續(xù)性等有代表性指標(biāo)重點進(jìn)行分析。這里,重點探討第一層次的風(fēng)險預(yù)警。開展新的業(yè)務(wù),可能會遇到許多不確定性因素,這些因素會影響新業(yè)務(wù)的發(fā)展。那么如何通過建立某些指標(biāo)將新業(yè)務(wù)在發(fā)展中可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險及時的反映出來呢?第一層次的指標(biāo)與第二層次的指標(biāo)有重疊的地方,但應(yīng)該更強調(diào)其側(cè)重點的不同。由于新業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟業(yè)務(wù)需要一個過程,我們不必通過一些短期指標(biāo)對其進(jìn)行考核。所以,在風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)置上要側(cè)重于它的財務(wù)質(zhì)量與成長性上。綜合反映財務(wù)質(zhì)量的財務(wù)指標(biāo)可以設(shè)置如權(quán)益凈利率、速動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等;對于新業(yè)務(wù)的持續(xù)成長性,可以收入增長率、銷售額年增長率、資本積累率等來衡量。通過這些指標(biāo)可能更好地反映新業(yè)務(wù)發(fā)展的真實狀況。
4.加強各業(yè)務(wù)資源的整合,注重降低整體風(fēng)險
企業(yè)不管實行相關(guān)多元化經(jīng)營還是非相關(guān)多元化經(jīng)營,都會在一定程度上存在著財務(wù)協(xié)同。所以,多元化經(jīng)營有必要從全局的角度對各業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。這里牽涉到對各業(yè)務(wù)的財務(wù)管理模式問題。企業(yè)的財務(wù)管理模式有集權(quán)型、分權(quán)型及集權(quán)與分權(quán)結(jié)合型。這些模式各有利弊。但筆者認(rèn)為對于財權(quán)的分配,以集權(quán)為佳。因為這樣,不會導(dǎo)致財權(quán)失控,不會導(dǎo)致重大的財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)。國外大型企業(yè)集團(tuán)的實踐也驗證了這一點。集權(quán)型財務(wù)管理模式要求企業(yè)要加強對資金的集中管理,作好各業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金的預(yù)算,及時了解各業(yè)務(wù)資金的運用情況,滿足各業(yè)務(wù)資金的正常需求;要對各業(yè)務(wù)的采購系統(tǒng)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、銷售渠道進(jìn)行整合,盡量消除或減少不能增加企業(yè)價值和效率低下的各環(huán)節(jié),以降低價值鏈上相關(guān)的成本與費用;另外,還要加強對企業(yè)其他資產(chǎn)的整合,減少資產(chǎn)的閑置,達(dá)到資產(chǎn)的高效利用。
四、結(jié)束語
企業(yè)實施多元化經(jīng)營會面臨較多的財務(wù)問題,這些問題處理不當(dāng),會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。盡管我們不能把財務(wù)風(fēng)險降低到零,但仍需要努力采取措施控制它的發(fā)生。財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生有主觀原因,也有客觀原因,只有從主客觀的角度進(jìn)行控制,才可能最終達(dá)到控制目的。
參考文獻(xiàn)
[1]劉漢成,我國公司職業(yè)經(jīng)理人的激勵與約束機制研究[J],企業(yè)經(jīng)濟,2007.10
[2]王素榮,集團(tuán)公司財務(wù)風(fēng)險防范及財務(wù)風(fēng)險控制[J],中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2004.10
