目前財務(wù)管理目標(biāo)主要有四種類型:利潤最大化,每股盈余最大化,企業(yè)價值最大化和利益相關(guān)價值最大化。它們的出現(xiàn)有著各自的歷史背景,利潤最大化出現(xiàn)得最早,然后是每股收益最大化,再就是企業(yè)價值最大化,最近出現(xiàn)的是利益相關(guān)者價值最大化。四種目標(biāo)之所以先后成為財務(wù)管理的目標(biāo),是因為它們分別是各自的歷史環(huán)境下的最佳選擇。
1.利潤最大化目標(biāo)與環(huán)境。利潤最大化目標(biāo)是指在既定的期間內(nèi)( 如一年),財務(wù)管理活動以取得最大利潤為目標(biāo),相應(yīng)的企業(yè)管理活動主要以如何充分挖掘現(xiàn)有資源的潛力,最有效地發(fā)揮現(xiàn)有資源的效率為重點,不涉及資產(chǎn)重組問題,或者受環(huán)境限制,進(jìn)行資產(chǎn)重組十分困難,企業(yè)既不能通過出售剝離現(xiàn)有部分資產(chǎn),也不能收購企業(yè),作為經(jīng)營對象的企業(yè)是一個不可分離的整體,當(dāng)然,更沒有有效的資本市場來評估企業(yè)的價值,不論是收購價值還是總市值,都無法衡量,在這樣的環(huán)境下,利潤最大化目標(biāo)才是最有效的。
2.每股盈余最大化目標(biāo)與環(huán)境。如果說利潤最大化是衡量作為一個整體的企業(yè)的最佳財務(wù)目標(biāo),那么每股盈余最大化目標(biāo)顯然不僅能衡量作為一個整體的企業(yè)效益,還是一個衡量單位資本(資金)效率的最佳目標(biāo)。表面上的數(shù)量邏輯關(guān)系,似乎對一個既定企業(yè)來講,利潤最大化也就是每股盈余最大化,反之亦然,但對于企業(yè)間的比較則大為不同,作為整體的企業(yè)間比較的共同基礎(chǔ)只有在兩個企業(yè)幾乎完全一樣的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行,而作為單位資本的效率的比較的基礎(chǔ)則要廣泛得多,不需要兩個企業(yè)完全一樣,我們可以把一個企業(yè)視為另一個企業(yè)的倍數(shù)( 或分?jǐn)?shù))組合。
3.企業(yè)價值( 股東財富)最大化目標(biāo)與環(huán)境。企業(yè)價值是企業(yè)股東擁有的價值( 即股東財富)和企業(yè)債權(quán)人價值之和,正因為如此,一些學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)價值最大化與股東財富最大化目標(biāo)是不能等同的,二者之間存在著矛盾。一個折衷的解釋是債僅人資產(chǎn)價值是固定不變的,因此企業(yè)價值最大化即為股東財富最大化。債權(quán)人只獲取固定的債權(quán)利息,能表明債權(quán)人資產(chǎn)價值是固定的嗎?債權(quán)人對于自己資產(chǎn)的風(fēng)險性沒有一點顧忌嗎?他不會為此尋求除利息之外的補償或某種控制嗎?事實完全不是這樣,而這種控制也為關(guān)連交易創(chuàng)造了前提條件,也正是對類似問題的廣泛考慮,才會誕生利益相關(guān)者價值最大化的目標(biāo)。
當(dāng)然,債權(quán)人資產(chǎn)價值在一定條件下是可以視為固定不變的,例如某種風(fēng)險等級不變的假設(shè)條件,這也就是我們把企業(yè)價值最大化與股東財富最大化等同的合理基礎(chǔ)。另外,精典的財務(wù)理論所衡量的企業(yè)價值是資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)的企業(yè)價值,不論如何去處理股權(quán)價值和債權(quán)價值的關(guān)系,這也是我們不把企業(yè)價值最大化和股東財富最大化當(dāng)作不同的財務(wù)管理目標(biāo)的深層考慮。
利潤最大,每股收益最大,當(dāng)然企業(yè)的價值最大,但所謂企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo),顯然不是這數(shù)量關(guān)系能概括的。企業(yè)價值是企業(yè)在資本市場上的價值,股東財富是股東因為擁有企業(yè)股權(quán)而獲取的財富,因此離開發(fā)達(dá)的資本市場(最直接的是證券市場),就沒有什么企業(yè)價值,也談不上現(xiàn)代意義的股東財富,這正是企業(yè)價值最大化目標(biāo)成為最佳財務(wù)管理目標(biāo)的真正基礎(chǔ)。
在一個發(fā)達(dá)有效的資本市場上,市場考慮的因素不僅僅是某一期間的利潤,還有風(fēng)險、成長性等多種因素。例如上例中甲企業(yè)的單位資本( 金)的利潤雖然比乙企業(yè)高,但由于乙企業(yè)規(guī)模較大,抗風(fēng)險能力較強,因此收益可能更穩(wěn)定,按資本利潤率計算,乙企業(yè)為16% ,甲企業(yè)為2% ,甲企業(yè)比乙企業(yè)高25% ,但在資本市場上甲企業(yè)與乙企業(yè)的股價不會有25% 的差距,兩個企業(yè)單位股價很可能會一樣。當(dāng)然,這一切都有待于市場自己說明,這也是企業(yè)價值最大化與利潤最大化、每股收益最大化的差別之所在。
對上述三種目標(biāo)的環(huán)境分析表明,有幾個關(guān)鍵環(huán)境變量導(dǎo)致了三種目標(biāo)的各自合理性:①因不能進(jìn)行資產(chǎn)重組,故利潤最大化為佳;②因能進(jìn)行資產(chǎn)重組,但缺乏發(fā)達(dá)有效的資本市場,故單位資本收益最大化為佳;③因有發(fā)達(dá)有效的資本市場,故企業(yè)價值最大化為佳。
4.利益相關(guān)價值最大化目標(biāo)與環(huán)境。企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、員工、社區(qū)(公眾)、政府等,在企業(yè)價值最大化目標(biāo)中,股東與債權(quán)人的關(guān)系問題實際上已被考慮,因為企業(yè)價值是股權(quán)價值與債權(quán)價值之和,但員工、社區(qū)(公眾)等的利益仍然處于企業(yè)價值計量系統(tǒng)之外。近年來的環(huán)保、社區(qū)就業(yè)的社會輿論實際上使這部分相關(guān)利益要求表面化、市場化。企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心力量取決于員工的素質(zhì),這已使得多數(shù)企業(yè)意識到維持長期的、穩(wěn)定的有創(chuàng)造力和競爭力的員工隊伍是企業(yè)的命脈之所在,但這是從企業(yè)自身考慮的結(jié)果,與企業(yè)社會責(zé)任無關(guān),一遇到不景氣,則大多數(shù)企業(yè)仍會拿員工開刀以節(jié)省支出,于是引發(fā)了就業(yè)與社區(qū)利益等相關(guān)問題,即企業(yè)保證就業(yè)的社會責(zé)任問題。環(huán)境保護(hù)問題也是如此。因此,企業(yè)利益相關(guān)者價值最大化的背景不僅是企業(yè)價值的市場化衡量,更是市場本身向深度和廣度的不斷發(fā)展的產(chǎn)物,離開這一條件談利益相關(guān)者的價值最大化,就變得毫無意義。
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