摘要： 基金管理費是基金管理公司按照合同約定而應(yīng)取得的法定報酬。管理費收取模式在基金管理過程中起著核心激勵作用。但我國現(xiàn)行的固定費率模式使基金管理公司即使是在虧損的情況下也能獲得可觀的收益，特別是近幾年整體證券市場不景氣的環(huán)境下，管理費的豐盈和投資者的大幅虧損形成了鮮明對比，因此，管理費收取模式問題也成為近期爭論的焦點。本文認(rèn)為，這種“旱澇保收”的模式不甚完善，并提出了相關(guān)改革措施及建議。
關(guān)鍵詞：管理費 固定模式 浮動模式
一、基金管理費及其收取模式
?。ㄒ唬┗鸸芾碣M簡介
證券投資基金有三方主要當(dāng)事人，包括基金持有人、管理人和托管人。持有人就是基金投資者；管理人是對基金財產(chǎn)進(jìn)行投資運作的機(jī)構(gòu)，主要由基金管理公司擔(dān)任；托管人是依法保管基金財產(chǎn)，監(jiān)督管理人的經(jīng)營活動，確保持有人權(quán)益的機(jī)構(gòu)。管理人運用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得全部歸持有人所有，同樣，持有人也要支付給管理人相應(yīng)的報酬，即基金管理費。
管理費是基金最主要的費用支出，直接從基金凈資產(chǎn)中扣除，對基金凈收益有重大影響。持有人希望實現(xiàn)管理費最小化；管理人依靠管理費維持自身的運轉(zhuǎn)和發(fā)展，是其主要收入來源，必然謀求管理費最大化，這與持有人的利益正好相悖。因此必須通過建立一種有效機(jī)制，在保護(hù)持有人利益的同時，給予管理人合乎情理的報酬，激勵管理人提供更好的服務(wù)。
?。ǘ?基金管理費收取模式
管理費收取模式大體上可以分為固定費率和浮動費率模式。固定費率模式是指無論基金管理的績效如何，基金管理公司都按固定費率對基金凈資產(chǎn)提取管理費，這是世界上最普遍的模式。基金的市場價值越大，所提取的管理費就越多。浮動費率屬于激勵模式，是指基金公司以基金管理的業(yè)績水平為基礎(chǔ)提取管理費，將基金業(yè)績水平與基準(zhǔn)比較后，從差額中提取一定比例支付給基金管理公司?；鹗找嬖胶?，管理費收入越高；如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對管理費收入下降或負(fù)收入的不利狀況。采用什么模式的管理費收入制度，直接決定管理人的盈虧，因此，管理費收取模式直接影響著管理人的動力及行為。目前我國采取的是固定費率模式，管理費處在較為嚴(yán)格的管制之下，其標(biāo)準(zhǔn)由政府監(jiān)管部門決定，沒有實現(xiàn)市場化的定價機(jī)制。
二、關(guān)于管理費收取模式的兩種觀點
?。ㄒ唬?反對固定費率的原因
1.投資者利益缺乏保護(hù)。持有人不僅要承擔(dān)市場風(fēng)險和基金管理人的操作風(fēng)險，還要負(fù)擔(dān)各種費用，也無法通過管理費浮動來約束或激勵管理人的行為，從而使管理人實際凌駕于持有人之上，而以規(guī)模為基礎(chǔ)的固定費率模式又導(dǎo)致了基金對規(guī)模的片面追求?；鸬倪@種非市場化的治理機(jī)制，明顯存在著收益與風(fēng)險不平衡的問題。
2.會妨礙基金公司提升服務(wù)質(zhì)量和管理水平。管理費與基金的盈利能力、經(jīng)營能力及分紅多少并不成正比，高收益基金所提的管理費甚至?xí)陀诘褪找婊?，因此對基金公司未起到?yīng)有的激勵作用，從而在一定程度上妨礙了基金公司提升服務(wù)質(zhì)量和管理水平。
3.間接導(dǎo)致行業(yè)規(guī)模的盲目擴(kuò)張。為了追求規(guī)模，不少基金向代銷券商許諾放大交易量，數(shù)量甚至可以達(dá)到基金銷量的上百倍。為了完成這樣的成交量，基金操作自然是短線化，熱衷于做小差價，從而放棄了價值投資的理念，此類行為，也成了基金業(yè)績下降的一個因素。基金行業(yè)陷入了這樣一個怪圈，為了拼規(guī)模而不斷發(fā)行新產(chǎn)品，為了讓新產(chǎn)品順利發(fā)行就必須多做成交量來作為代銷券商的對價，而多做成交量又難以避免對持有人利益的損害，出現(xiàn)虧損后持有人便贖回基金，使得基金又不得不再去發(fā)行新產(chǎn)品……在這個循環(huán)中，唯一利益被漠視的就是基金持有人。
4.人才流失。這種旱澇保收的體制,不僅讓基金公司牌照成為奇貨可居的“尋租工具”,而且也導(dǎo)致大量優(yōu)秀基金經(jīng)理流向機(jī)制更靈活的私募基金。
?。ǘ?贊成固定費率的原因
1.固定收費方式簡單透明，便于操作。結(jié)合國內(nèi)的現(xiàn)實情況與國際相關(guān)經(jīng)驗，統(tǒng)一、固定的費率模式與開放式基金作為大眾理財產(chǎn)品持有人分散、申購贖回頻繁的特點更為匹配。
2.浮動費率模式下，基金公司可能會為了獲取高業(yè)績報酬而過于激進(jìn)，很容易促使一些違規(guī)行為的發(fā)生，這可能令持有人承擔(dān)更多風(fēng)險。由于固定費率的管理費收入和基金業(yè)績沒有明顯的直接關(guān)系，所以能在客觀上抑制管理人的過度投機(jī)行為，使之完全符合信托法的精神。固定費率模式也是對持有人利益的最合理保護(hù)，并更適合我國仍處于發(fā)展初期的基金行業(yè)。
3.固定費率模式也能對基金投資運作形成有效制約。持有人可以用“以腳投票”的方式，即依據(jù)基金業(yè)績通過申購或贖回改變基金規(guī)模，從而改變管理費總量，形成對基金公司的獎懲機(jī)制。
4.浮動費率模式帶給投資者的實際利益很??；而對基金公司而言，可能會影響到其正常運作，如果基金公司規(guī)模較小，甚至可能出現(xiàn)生存問題，對雙方都沒有好處。如果完全實行浮動費率有可能帶來基金公司之間的惡性競爭和整個行業(yè)的不穩(wěn)定，反而會損害投資人的利益。
三、對我國基金管理費改革的建議
筆者認(rèn)為，收取管理費是應(yīng)該的，但是在目前股市低迷，基金出現(xiàn)大幅虧損的情況下，繼續(xù)堅持固定費率模式對投資者而言很不公平。從目前的發(fā)展情況來看，實行浮動費率對基金公司的生存發(fā)展并不會造成很大影響，而且對調(diào)動基金管理者的積極性很有作用。因此，應(yīng)徹底打破目前現(xiàn)狀，基金公司與投資者共擔(dān)風(fēng)險，杜絕“一刀切”式的固定費率模式，以增強(qiáng)基金的責(zé)任感，使其更好地為持有人服務(wù)。隨著我國基金業(yè)逐漸發(fā)展壯大，以及基金市場機(jī)制的逐步完善，采取更為靈活的管理費收取方式是今后的發(fā)展趨勢。
?。ㄒ唬┖暧^政策選擇
綜觀世界各國，基金管理費的政策選擇主要有三種：
1.市場手段，即對管理費采取自由放任主義，費率標(biāo)準(zhǔn)完全由市場確定，這種模式以英國的高度自律管理為代表。
2.法律手段，即管理費由雙方自由協(xié)商，持有人對于不合理的管理費可申請司法救濟(jì)，這種模式以美國為代表。
3.行政手段，即管理費標(biāo)準(zhǔn)由監(jiān)管部門決定，我國是這種模式的代表。
我們應(yīng)適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國家的政策選擇模式，基金畢竟是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，完全將管理費標(biāo)準(zhǔn)全權(quán)交給政府部門決定太過僵化；同時我國基金業(yè)發(fā)展還不完善，也不能完全交給市場決定，否則會造成市場動蕩，可以從二者之間的平衡點切入，逐漸引入市場自由機(jī)制。
?。ǘ┱{(diào)整費率結(jié)構(gòu)
1.降低整體管理費率水平。從市場化角度而言，管理費率的高低與多種因素相關(guān)，如基金規(guī)模、類別、所處國家或地區(qū)等。美國基金每年的管理費通常不超過基金凈資產(chǎn)的1%，有的甚至低到0.7%左右，日本在0.7%左右，我國的管理費比國際上的平均水平高得多。所以，應(yīng)隨著基金業(yè)的逐漸發(fā)展，適當(dāng)降低管理費率水平。
2.實行靈活的費率比例。改變固定費率的單一比例，可以在以固定費率為基礎(chǔ)的前提下實行激勵制度，將激勵制度作為基金公司的一種選擇。可以某一指數(shù)的收益為標(biāo)準(zhǔn)，也可以基金業(yè)平均業(yè)績?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)，當(dāng)基金業(yè)績超過標(biāo)準(zhǔn)時，基金公司提取正的激勵費；當(dāng)業(yè)績低于標(biāo)準(zhǔn)時，提取負(fù)的激勵費。由于過度的激勵強(qiáng)度可能導(dǎo)致投資者的風(fēng)險加大，所以應(yīng)規(guī)定超額收益的上下限。通過將其他基金的盈利水平引入對管理人的獎懲合同，可以剔除更多的外部不確定性的影響，使該管理人的報酬與其個人能力的關(guān)系結(jié)合更為密切，調(diào)動其努力工作的積極性。
3.引入管理費遞減機(jī)制。在美國，不少基金對管理費都有遞減的安排，當(dāng)基金的某項指標(biāo)（如基金資產(chǎn)）達(dá)到預(yù)定數(shù)量時，管理費自動降為約定的比例。根據(jù)我國情況，可以將管理費與基金規(guī)模和業(yè)績報酬聯(lián)系起來。除了基金資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到一定數(shù)量外，基金的業(yè)績報酬也要達(dá)到一定數(shù)量的時候，管理費適當(dāng)遞減。由于目前我國開放式基金的規(guī)模仍然較小，在初期，這樣的費率遞減對投資者的吸引力并不會立即顯現(xiàn)出來，但就基金的長期發(fā)展來說，仍具有一定意義。
（三）激勵管理人
提高發(fā)起人的持有比例。由于基金投資者和管理人之間信息的不對稱，在固定費率模式下，管理人可能通過降低努力程度來改善自己的福利水平。所以，應(yīng)當(dāng)賦予管理人部分剩余索取權(quán)，使管理人為自己工作。管理人分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的途徑之一是持有一定的基金份額?；鸸?、基金經(jīng)理和基金持有人持有同一只基金的份額，使持有人、基金公司和基金經(jīng)理的利益更緊密地結(jié)合起來，三者之間建立起更高程度的信任，既能更好地保護(hù)持有人的利益，又能激勵基金經(jīng)理更努力地工作。
?。ㄋ模┩晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)和基金費用的信息披露機(jī)制
賦予持有人訴訟權(quán)；引入受托人，以持有人、管理人、受托人和托管人的四角關(guān)系代替原來的三角關(guān)系，并賦予受托人對基金管理費的審查權(quán)；建議建立基金管理人剩余索取權(quán)和控制權(quán)相匹配的機(jī)制。
關(guān)于基金費用的信息披露，目前我國法律條文中相關(guān)內(nèi)容很少，只是要求在基金的年報和中報列出相關(guān)基金費用，同時要求在基金的契約書和招股說明書中必須列示基金的有關(guān)費用、計提標(biāo)準(zhǔn)、計提依據(jù)及支付方式。所以建議相關(guān)法律應(yīng)該對基金公司運作過程中的管理傭金、持有人退出或基金所涉及的成本等重要信息設(shè)置統(tǒng)一的披露要求和規(guī)格。Z
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